最近，意外的发现朋友圈里原先看煤炭和钢铁的股票分析师，有好几个转行去看债券了。如果去翻看周期行业股票今年以来的市场表现，也就不感到很意外了。在中信30个一级行业中，年初至今涨幅排行榜倒数五个行业分别是银行-6.81%、、石化-6.01%、钢铁-2.12%、地产-1.11%和煤炭-0.29%。前排高富帅依次是电力设备新能源60.91%、食品饮料59.12%、国防军工56.44%、消费者服务56.32%和医药55.16%。从债券和股票的角度而言，股票跌幅排行榜的前五个行业各个都是发债大户，而涨幅巨大的高富帅行业则发债较少。在所覆盖行业增长空间有限、可讲故事较少，而债券存量较多、事故频发的背景下，股票分析师转行债券分析师，似乎也可以实现无缝切换。以煤炭行业为例，今年以来煤炭价格跌宕起伏、大起大落，3-5月在短期供需错配下，煤价大幅下挫，5月以来随着行业自救和政策调控，煤价快速冲高，8月小幅回调后，9月再次向上，一度突破近一年高位。而从煤炭行业股票来看，疫情发生之初，跟随大盘大落大起，此后持续震荡至7月之前，7月跟随大盘上行后，然后持续维持弱势震荡。在指数上已经跑输了绝大部分行业，实在是没有太故事可讲。纵然行业各种政策调控、兼并重组、煤价上涨都没有驱动行业股价大幅向上，两只涨幅超过60%的个股，平煤股份是股权激励，而山煤国际是因为光伏概念。而期间煤价的下跌，引发某家AAA煤企发债艰难，一度走在违约边缘，至今仍在挣扎。持仓机构人心惶惶，有人昼夜奔走调研，有些火中取栗窃喜。加之煤企普遍历史负担沉重，转型困难，始于16年的供给侧改革，并未给行业创造持续红利，反而在改革消退之后，过剩卷土重来，而行业债务规模、杠杆水平并未有显著下降，可持续经营能力依旧依赖外部政策调控带来的价格保护维持。在债务不断累积的情况下，外部经营环境的恶化，很容易通过羊群效应，引发债券市场集体规避情绪。今年煤炭行业一次风险事件，两次永续递延，均是当前的真实写照，事故简直不要太多。也许对行业和个股研究更深的股票分析师，能够在煤炭和钢铁行业梅开二度。
