银行同业存单：运行机制和监管逻辑

1、同业存单成为中小银行加杠杆的“利器”

同业存单的发行方中，股份行和城商行为发行主力， 以17年6月为例，城商行发行金额占比41%，股份行发行金额占比50%。趋势上来看，城商行和农商行发行比例逐日上升，有赶超股份行的趋势。

2、中小银行同业存单的获利模式：借通道投向非标+同业空转套利+流动性管理

借通道投向非标资产。 通道业务主要是投资标的是非标资产。投资方向主要是票据受益权、信托受益权、委托贷款（主要解决商业银行对限定行业融资人信贷投放的需求）、满足银行自身存款需求。在通道业务中，银行作为委托人，以理财、委托贷款等代理资金或者自有资金，借助证券、保险和信托等通道，设立一层或多层资管计划和信托产品等投资产品。

同业空转资金套利。 中小银行通过发行同业存单募集到的资金投资其他行发行的同业存单，或者其他行发行的同业理财，由于中小银行本身资管能力有限，因此中小银行将通过发行同业存单同业理财募集到的资金委托非银机构管理，如果委外进一步加杠杆投资同业存单，则形成资金闭环。

套利模式存在的基础是，每一环节都有正利差： 1、中小银行通过发行短期存单，买入长期同业存单资金套利；2、低风险银行发行同业存单，购买高风险机构的同业存单套利；3、发行同业存单购买高收益的同业理财；4、发行同业存单后，委外通过加杠杆增厚收益。

3、同业存单的主要资金来源：广义基金+大型银行

同业存单的主要投资方由大型银行变为广义基金。 广义基金、国有银行/政策性银行/邮政储蓄银行和非银机构是当前同业存单的主要来源，国有银行在14年到15年中期都是主要资金提供方，15年下半年之后广义基金成为主要资金来源：15年中期国有银行持有的同业存单余额占比为45%，17年4月降至10%；广义基金在15年中期仅占比2.8%，17年中期占比40%。广义基金预计包括货币基金等资管类产品。

同业存单在中国“变味”了。 同业存单是“舶来品”，央行之前鼓励发展同业存单的目的是存款利率市场化；在欧美国家，同业存单是银行负债端“利率市场化”的重要产品。但从同业存单在中国发展历程看，同业存单走的是另一条路径。

“变味”的原因：政府的隐形担保。 我们的银行都是政府的银行，包括地方的城商行和农商行，还没有倒闭的先例。所以我们各类型的银行都是没有信用风险的，所以各类型银行发行同业存单的利率差别很小（见下图，国有银行与小农商行差别就10个bp）。对于小银行而言，没穿鞋的怕啥，拼命加杠杆是最合理的选择：最终风险是国家承担的，部分收益兑现是自己的。所以，近几年，中小银行通过同业存款大幅加杠杆，这就是监管套利。