深度 | 网约车竞争格局烽烟四起，汽车电商领域资本蜂拥而入

“互联网专车第一股”神州优车，2017年全年营业利润及净利润亏损收窄幅度均超90%，毛利率由负转正。2018年上半年实现营业收入37.63亿元（-15.35%），归母净利润转正，达到1.45亿元（+132%）。

👉前世今生：集团最早从租车业务起家，资本助力打造出行平台领航者，截至2018年6月，公司共持有神州租车约29%股权，成为神州租车第一大股东（公司公告）。神州优车与神州租车建立了长期合作关系，公司与神州租车签署汽车租赁协议，由神州租车向公司提供汽车租赁服务以及与之配套的增值服务，协同提升产业链覆盖与资源利用，车辆利用率+管理效率双提升，专车业务已开始盈利。

👉战略得当：2017年，公司各业务板块稳步快速发展，专车业务收入56.67亿元（+12.03%），买买车收入34.65亿元（+342.88%）,车闪贷及其他服务收入7.25亿元（+13800.53%）。

👉业务布局：继专车+汽车电商+汽车金融深耕后，致力建设全新人车生态圈，2017年开展了一系列资本运作，进入汽车保险等市场领域。

👉商业模式：表面上看，神州优车是一家资产很“重”的实业型公司，但是无论是神州专车、还是买买车、还是车闪贷，都是依托于互联网技术，兼具互联网属性。

👉开创历史：发行100亿ABS，首单O2O汽车电商平台资产证券化产品，以消费者在神州买买车上购买新车及准新车分期付款所产生的应收账款债权为基础资产，首期发行规模约4.54亿元，期限为4年。通过发行资产证券化产品，盘活了存量资产，拓宽了融资渠道，降低了融资成本，缓解了汽车终端渠道的融资难题。

以专车模式针对高端市场，主打安全及服务质量。

👉亮点一：公司控股子公司神州租车拥有最大的车队规模+最广的覆盖网络，2017年整体车队规模超10万台。对标欧美国家巨头公司的发展历程和市场占有率来看，公司的市场份额将继续扩大。

👉亮点二：专车市场需求缺口仍然庞大，2020年市场规模预计达到5000亿元，神州专车以产品安全、重服务、标准化的三大特点，锁定高端市场用户需求，从而在竞争中突出自身差异化的优势。（罗兰贝格）

👉亮点三：采用B2C定位+C2C补足，在进入网约车这一红海的同时保证合规性，盈利模式更为清晰。将Uber、滴滴、神州优车三家出行企业业务布局进行对比，相对而言，Uber和滴滴二者存在先行者和跟随者的关系，而神州优车则是另外一种局面：从最开始便以B2C模式标榜差异定位，在整体思路上也有较大差异。根据我们测算，在客单价在70元的情况下，单车盈亏平衡点每日13-19单。

汽车电商在市场活跃下衍生多种业务模式，包括厂家自建型、经销商自建型、综合性、资讯媒体型、垂直型、团购特卖型、车源型及线下门店型。

👉战略布局：2016年4月，神州优车控股收购神州买卖车并建立汽车电商平台，神州买卖车其下属子公司计划开展汽车的线上线下销售业务。2016年11月起更名为神州买买车。随着电商平台进一步发展，未来以神州买买车为代表的线上线下协作服务的常态化电商交易通过形成导流+订单+提车闭环，将是行业发展最终形态。

👉跑马圈地：海外龙头公司发展成熟，国内企业投入重金入局。（1）二手车销售巨头CarMax，全业务多点开花，2018财年实现总营收171.2亿美元，实现净利润68.1亿美元。（2）优信2017年营收19.51亿元，易鑫集团采用互联网汽车零售+自营融资齐头并进的模式，2017年营收39.05亿元。（3）2017年神州买买车板块收入34.65亿元，较上年度增长近4倍，占营业收入35.15%，成为公司收入的第二大支柱。汽车电商业务仍处于业务初期快速扩张阶段，暂未实现盈利，但亏损程度较上年度有所收窄。

公司于2016年3月新设立全资子公司神州车闪贷，作为一站式汽车金融服务商，网店覆盖全国，为客户提供包括汽车抵押贷款和新车、二手车金融等在内的专业、快捷的汽车消费信贷服务，公司在汽车金融场景与风控两个层面均具有相对优势，2017年车闪贷营收7.25亿元，收入较上年同期翻数番，车闪贷业务已经实现规模化盈利，毛利率91.63%。

公司已建成中国最大的B2C出行共享平台。租车、专车、买买车、车闪贷等闭环系统打造了公司人车生态圈的战略定位，成长性突出，建议投资者关注。

网约车市场竞争加剧，汽车行业发展不及预期、业务持续亏损的风险、金融业务违约风险。