正文
5. 17/18
豆供给既定，需求创纪录下结转仍大增
5月报告首次Pro阶段数据仅有2月展望报告可供参考。根据历史数据调整规律分析，需求调整大多牟定产量和期初库存。本次报告产量几可确定增约190百万蒲，期初库存倾向于减40百万蒲，总供给增150百万蒲，对应总需求增约40百万蒲，分摊至出口增20至2120，压榨增15至1950，种用及其他增5至135，最终结转增110至505。市场普遍预期500百万蒲以上，在需求各项均创纪录情况下结转料继续第四年度增加，关注偏空预期是否打足。
6
．南美产量预计不变或微幅调增
路透调查显示，分析师对南美豆普遍持继续调增预期。其中，巴豆平均预期调增约30万吨，阿豆平均预期调增约15万吨，修正力度有限，甚可忽略。
7
．16/17全球豆结转微幅调增，17/18全球豆结转增减有异
分析师对2016/17年度全球豆库存普遍持继续调增预期。其中对USDA5月报告平均预期调增约10万吨，而对实际情况的平均预期增约30万吨，表明市场预期相对偏空。分析师对2017/18年度全球豆库存预期有异，其中对USDA5月报告平均预期8660万吨，较旧作减约100万吨，而对实际情况平均预期增至8850，较旧作增约100万吨，亦表明市场预期相对偏空。
四、总结
1.
平衡表的预测
本月南美豆继续上调产量的可能和空间预期不大，美旧豆出口增而压榨减，结转或略降，美新豆或连续第四年增库，市场普遍预期报告影响偏空。
具体看，16/17美豆本月调整偏多，后续预期仍偏空。考虑16/17美豆产量的高估调整不会本月在残值项体现，因此本月16/17豆结转或倾向于略减至440，调整偏多。长期看出口增幅预期仍大于压榨减幅，但7、8月份产量高估将由残值调减体现，终将至16/17豆结转维持在460水平。本月17/18豆结转关注度相对较高，结转或约500百万蒲以上，此前市场已普遍持偏空预期。
2.
升贴水的预判
4
月份南美豆升
贴水反弹20美分左右，5月份有下跌预期，但不看太空。
目前油厂近月套保榨利-60~-80元/吨，油厂周均采购20船左右，买兴尚可。矛盾主要在外商与产地农户。雷亚尔略贬致巴农出货渐增，阿根廷收割过半亦进入集中出货阶段，但外商仍处于补货状态，因担忧农户出货心态仍显谨慎，外商升贴水销售亦相对谨慎，因此即便5、6月份出货压力确有增加，升贴水下跌空间有限，料短期仍将维持偏高水平。关注雷亚尔汇率继CBOT美豆期价能否刺激农户大卖。
3.
美豆价格的影响
目前美豆970价格较理论价格偏高20美分，为近期北美天气升水注入，随天气转干，美麦带涨影响消散，美玉米播种偏慢已经引起市场对转种大豆的讨论，因此情绪总体偏空。USDA平衡报告即便本月有小幅上涨可能，但难以持续。估测报告库销比对应理论价格在980附近，在无天气炒作下，5月料维持950~1000震荡。美豆基金净空水平较高，天气敏感期有刺激反弹可能，目前暂未见。
4.
国内豆粕的影响
CBOT盘面价格维持震荡格局，升贴水难见明显大跌，对连粕几无支撑影响。但考虑饲用需求有好转，油脂疲弱增加挺粕意愿，点价盘支撑等预期下，连粕在2750以上有支撑。油厂近月套保利润-60~-80，基差成交亦处略亏水平，已经体现了4月到港850、5月到港960、6月到港860的压力。后续油厂大豆+豆粕折算的库存压力仍将继续增加，虽下游终端库存偏紧，但采购情绪仍以观望为主，而5、6月头寸已大部分转至贸易商手中，因此现货压力由基差主跌体现。
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