【华泰宏观】关税阴云或将阻断非农反弹动力

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62.4% 。此外，2 月回落较大的政府部门就业明显回升，而零售、休闲酒店在天气影响消退后亦有回暖。 4 月 2 日特朗普提出或近百来年最高关税，若长期生效，则美国衰退概率或将过半（参见《 特朗普提出百年未见高关税 》， 2025/4/3 ）。 市场担忧未来非农会因为关税冲击而明显放缓，所以数据发布后 ，市场定价的 2025 年累计降息幅度维持在 4 次左右；美元指数小幅反弹但总体回升动力较弱。

3 月新增非农数据反弹，主要是因为年初以来因寒冷天气走弱的零售业与休闲酒店反弹以及政府部门就业开始有所恢复。 1-2 月偏冷天气影响消退， 3 月零售业、休闲酒店业分别环比回升 2.6 万人、 6 万人；政府部门新增就业环比回升 1.8 万人，其中，联邦政府环比回升 0.6 万人，与 3 月前两周联邦政府首申人数高位回落一致。从 3 个月移动均值来看， 3 月从 18.2 万回落至 15.2 万。具体来看：

• 天气因素等扰动下，服务部门与政府部门新增就业回升推动 3 月非农超预，但商品部门就业回落，与 3 月制造业 PMI

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