英伟达：无敌是多么寂寞

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一、英伟达的业务情况

随着英伟达数据中心的持续增长，当前已经成为公司收入中最大的一项，占比已经接近9成。作为公司此前主要收入来源的游戏业务，占比已经被压缩至1成左右。

具体业务来看：

1）数据中心业务： 是当前最主要的关注点，其主要产品包括H100、A100、Blackwell等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云服务大厂；

2）游戏业务 ：公司在独显市场依旧处于领先地位，当前主要产品是RTX40和RTX50系列，主要客户是游戏玩家和PC制造商等；

3）专业可视化和汽车业务 ：两项业务当前占比较小，都在1-2%左右。其中的专业可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以Orin芯片、Thor芯片为主，客户主要为比亚迪、小米、理想等车企。

二、核心业绩指标：H20的计提影响基本完成

2.1 营业收入 ： 2026财年第一季度英伟达公司实现营收440.6亿美元，同比增长69.2% 。本季度增长主要来自于数据中心和游戏业务带动，其中游戏业务在RTX50系列产品带动下表现超预期，而云厂商更期待后续推出的GB300产品，本季度表现基本符合市场预期。

展望下季度，公司给出了450亿美元的收入指引，没有此前季度环比增长40-50亿美元的展望预期。这主要是公司的H20产品被禁带来的主要影响将在随后的两个季度中体现，而这对下季度收入端的影响将在80亿左右。如果不考虑H20的这部分影响，公司下季度收入有望实现环比90亿美元的增长，而这主要来自于Blackwell和RTX50系列产品出货的带动。

2.2 毛利率（GAAP）： 2026财年第一季度英伟达实现毛利率（GAAP）60.5%，明显低于市场预期（68.9%）。本季度公司毛利率的“闪崩”，主要是公司在4月受到H20禁令的影响，而在本季度计提了将近45亿美元的存货减计等相关费用。

具体来看，由于公司的H20产品主要是针对于中国市场设计。而在禁令发布后，由于H20和Blackwell有明显的性能差距，其他地区并不会购买H20产品，因而公司只能将该部分存货进行减计处理。

如不考虑H20突发事件的影响，将45亿美元存货减计加回来后，公司本季度的毛利率将重回71%附近，仍维持在70%上方。而毛利率的环比回落（73%->71%），也受到Blackwell产品爬坡等因素的影响。

对于下季度公司预期毛利率(GAAP)为71.8%，重新回到72%附近。从该指引中可以看出，H20事件的影响，公司基本都在本季度完成了存货减计，对后续毛利率影响较小。随着之后Blackwell系列的出货增长，公司后续毛利率有望继续回升。

2.3经营指标情况

1）存货/收入：本季度比值0.26，环比持平 。公司本季度存货继续提升至113亿美元，主要是受Blackwell产品相关备货的带动。由于公司收入端仍维持在将近70%的高增长，公司的存货占比还处在相对低位。

2）应收帐款/收入：本季度比值0.5，再次回落 。受公司营收高增长的影响，公司本季度营收账款占比再次回落。

三、核心业务进展：市场份额持续提升

在AI等需求的带动下，英伟达数据中心业务（Compute+Networking）的收入占比已经接近9成，而游戏业务的占比被挤压至一成以下。

3.1 数据中心业务：2026财年第一季度英伟达数据中心业务实现营收391.1亿美元，同比增长73.3%。 数据中心业务仍然是公司的最大关注点，本季度增长主要是由Blackwell产品的推动，主要应用于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理。

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