【华泰宏观】能源价格下跌拖累PPI降幅走阔——4月通胀数据点评

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4月CPI同比降幅持平于3月的0.1%；环比增速较3月的-0.4%转正至0.1%，略强于2019-2024年（除2020年）的季节性水平0%。 整体而言，食品价格同比降幅收窄对4月CPI形成提振，而非食品CPI回落对CPI整体形成拖累。核心CPI同比持平于3月的0.5%，环比较3月的0%回升至0.2%，亦略好于2019-2024年（除2020年）的季节性水平0.16%，显示内需延续“弱复苏”态势。具体看：

• 食品CPI同比降幅较3月的1.4%明显收窄至0.2% ，对CPI同比的拖累较3月的0.25个百分点收窄至0.03个百分点。其中，鲜菜和粮食价格同比降幅较3月的6.8%/1.5%收窄至5%/1.4%；而猪肉价格上涨5.0%，拉动CPI同比约0.06个百分点。环比而言，4月食品CPI价格环比增速较3月的-1.4%转正至0.2%，其中牛肉/海鱼/鲜果/薯类价格环比分别上升3.9%/2.6%/2.2%/4.7%，主要受供给侧扰动，而鲜菜/猪肉价格分别回落1.8%/1.6%，降幅小于季节性。

• 非食品CPI同比回落至0，能源价格为主要拖累；核心CPI同比增速持平于3月的0.5%，显示内需延续温和回升态势。 同比而言，能源价格回落4.8%，拖累4月CPI同比约0.38个百分点；教育文化娱乐/生活用品及服务分项同比增速分别从3月的0.8%/0.6%回落至0.7%/0.2%，两者合计提振CPI同比约0.1个百分点；此外，服务价格同比持平于3月的0.3%，其中家政、养老和教育服务价格上涨2.5%、1.4%和1.2%。环比而言，非食品CPI较3月的-0.2%转正至0.1%，其中交通通信/教育文化娱乐环比增速较3月的-1.4%/-0.8%回升至-0.3%/0.4%；长假临近叠加居民出行意愿有所回升，4月出行服务价格回升相对明显，飞机票、交通工具租赁、宾馆和旅游价格环比上行3.1%~13.5%，合计提振CPI环比0.1个百分点。

2. 能源价格拖累PPI同环比增速

4月PPI同比降幅走阔至2.7%，环比降幅持平于3月的-0.4%。 整体而言，4月PPI同比降幅走阔仍受国际大宗商品价格回撤拖累，煤炭需求季节性回落、新能源发电的替代效应等均对PPI形成压制。行业分化态势整体延续——耐用消费品价格对PPI的拖累仍深，但部分行业供给偏紧推动价格降幅收窄、高技术产业对PPI拉动亦较为明显。具体看，

• 4月PPI同比降幅走阔，主要受能源价格下行拖累，油气、煤炭等上游生产资料价格下行，高技术和“两新”相关产业持续对PPI形成支撑 —— PPI同比降幅较3月的2.5%走阔至2.7%，其中生产/生活资料价格同比降幅较3月的2.8%/1.5%走阔至3.1%/1.6%。 4月国际原油价格持续回落，上游行业中油气开采/油煤加工同比降幅分别较3月的8.5%/7.8%走阔至14.2%/11.1%，煤炭开采同比增速亦较3月的-14.9%下探至-15.2%；受基建施工稳步推进、水泥企业错峰生产提振，黑色采选/加工同比降幅较3月的10.9%/10%收窄至6.3%/8.6%，水泥价格同比降幅亦收窄1个百分点。中游行业价格同比温和回升，通用/运输设备同比较3月的-1.4%/0%小幅上行至-1.3%/0.1%。下游价格涨跌互现，其中医药同比降幅从3月的1.3%走阔至1.6%，食品/汽车同比降幅较3月的1.1%/3.4%收窄至0.9%/3.3%。此外，可穿戴智能设备/微特电机组件/服务器制造等新质生产力行业价格同比上涨1%~3%，新能源车整车制造同比降幅收窄0.2个百分点至0.9%，高技术和“两新”相关产业持续对PPI形成支撑。

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