【H股策略】又到“吃药喝酒（啤酒）”时（微信文章未删减版）

——杨灵修，秦培景，联系人：徐广鸿、裘翔

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回顾3月：贸易摩擦、美国股市波动（特别是科技股调整）等事件正在显著降低市场风险偏好。继2月全球投资者情绪明显改善后，香港市场3月初一度反弹，恒指在3月5日至13日涨幅近6%。但3月下旬，受海外一系列的负面消息拖累，恒指从高位下滑5%，全月下跌2.4%。分行业，军工和医药领涨，受贸易摩擦等事件催化和避险情绪影响显著。

3月业绩期可圈可点，基本符合预期，开年以来内地宏观指标稳健向上。截至4月3日，70%以上的港股上市公司已公布2017年的业绩情况（港股通的460公司中，334家已经发布），净利润增速前五的行业为钢铁、石油石化、煤炭、传媒、建材等，符合我们之前预期；略超市场预期的是房地产、机械、餐饮旅游等行业的业绩，显示投资和资本开支方面可能比预想要好。而高频宏观经济数据层面，3月PMI 51.5，比2月上升1.2个百分点，1-2月外贸数据明显超预期，工业利润同比增长16.1%，较前期加快5.3个百分点，未来制造业整体复工情况不弱。

展望4月：经济基本面虽然稳健，但市场仍需消化风险因素发酵。

显然，年初以来的海外风险是超预期的，“贸易摩擦”阴霾或在未来一段时间笼罩权益类市场。中美双方目前对“贸易摩擦”的表态都较为强硬，4月4日，美国公布对华301调查征税产品建议清单，涉及约500亿美元出口，当天中国商务部即宣布对原产于美国的大豆、汽车等106项商品加征25%关税。美国贸易代表罗伯特？莱特希泽表示，将给出60天期限进行双边协商，预计4月将是事态发展的关键时间窗口，若争端升级，将对中国出口，特别是电子科技行业影响深远。
国内方面，市场仍担忧新的监管体系对社会融资冲击。虽然目前经济数据保持良好，3月新开工整体不弱，但市场仍担忧新的监管体系下的流动性收紧，以及资管新规可能对在建项目资金链的冲击等，与投资相关行业的风险因素仍需消化。
另一风险，就是港币的持续走弱。近期港元已贬至历史低位，但当前的港元走弱，并非起因于资金逃离香港股市和房地产，而是当前香港银行体系内过剩的流动性导致利息过低，因而对市场并无显著负面影响。美国为了保护知识产权以及本土科技行业在全球的领先地位，将导致贸易摩擦的持续发酵，并进而使得未来人民币也可能面临升值压力（对于美元）。年初以来，人民币对美元已升值3.5%左右，今年南向投资者将承担汇率损失，可能会影响南向资金的流入。

值得一提的是，伴随内地CDR制度创新和香港创新板的落地，预计未来将有一批“新经济”公司陆续登陆资本市场。近期内地推出CDR和吸引独角兽的上市制度，鼓励海外中概股龙头回归，同时港交所推行的创新板，预计最早将4月底发布，我们预计未来将有一批“新经济”公司登陆中港资本市场。这些新经济公司将明显改善上市公司结构，中期有利于香港资本市场。但短期内，这些公司与美股相关互联网龙头的估值“锚定效应”或对港股市场科技板块有负面压力，特别近日刚通过ADR形式赴美上市的爱奇艺、B站等跌破发行价，预计未来中美科技板块的联动效应将增大。

风险因素：中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企；2.人民币对美元升值，港元与美元联动；3.中概股回归及独角兽上市对市场估值的影响；4.香港市场无涨跌停保护机制，海外资金大幅外流。

配置建议：4月市场将继续消化风险的发酵，在基本面无碍但波动加剧的情形下，我们建议投资者继续配置：1）中国经济内生动力恢复，“再通胀”成为确定性最高的主线，必选消费最具配置价值；2）大金融依旧在景气上升周期，大银行将受益于监管资金表外向表内转移趋势，确定性强；3）受“贸易摩擦”影响小，防御型强的板块如医药。结合中信证券研究部行业组的反馈，我们4月港股亮马组合调入华润医药和复星医药，最新港股亮马组合为：建设银行、邮储银行、中国太保、中国平安、蒙牛乳业、华润啤酒、颐海国际、华润医药、复星医药、中教控股。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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