牛来速归，涨疯啦！美团告诉你什么叫作惊喜-二季度点评

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至此， 我们决定上调全年预测至 440 亿（经调整利润），同比增长 93% 。根据当期市值 7300 亿看，对应市盈率为 16 倍。

1/ 业务分析

1 ：本地核心业务

24Q2 业务收入为 606 亿，分别由配送服务 230 亿、佣金服务 221 亿、在线营销服务 122 亿、其他服务 32 亿（包含利息收入）组成。

（1） 配送服务，二季度实现营收 230 亿，同比增长 13% ，环比增长 9% ，增长主要靠订单量驱动。由于配送业务在 Q1 有较强的季节性（春节） ，我们重点看同比。

从订单量看， 24Q2 即时配送交易数为 61.67 亿单，同比增长 14% ，增速相较 23Q2 （同比增长 32% ）来说， 有较为明显的放缓 。分结构看， Q2 外卖订单数为 53 亿单（同比增长 10% ），闪购为 8.7 亿单（同比增长 44% ）， 闪购增长还是非常强势的，订单增速下降主要是外卖增速放缓所致 。

闪购方面，强增长主要得益于闪购仓的快速拓展与供应链的深入打造。上半年，美团不但打造了自有品牌“歪马送酒”，还持续深化了与快消品、服装、酒类、饮料等行业头部品牌的合作，以及部分城市的非处方药线上医保支付功能。在更便利、更多样化的服务推动下，当季度闪购交易用户数与交易频次双双向好。

外卖方面，增速放缓主要是消费市场不景气所致，以及向低价位打的拼好放体量还太小，对整体影响有限。

从客单价看，推测 Q2 客单价同比下降 1% 。下降符合预期，主要是公司在一季度就表明了“向下沉”的态度，而促进低客单价的拼好饭、神枪手加速发展又是向下渗透的重要方式。（ 二季度拼好饭再次突破日订单峰值创下 800 万单 的新纪录）因此，客单价适度下降是在我们预期之中的。

综合来看，二季度消费市场疲弱已是众所周知，而美团订单数仍能保持双位数增长，无疑是出色的。虽然平均客单价有所下降，但在拼好饭、闪购等新兴需求的影响下，配送的密集度将有所提高，这有利于单均配送成本的降低，使 毛利率下滑控在一定的范围内 。

我们依然期待美团“以价换量”的策略推进，在品牌卫星店（连锁餐饮 - 低价版）、神枪手（补贴 - 优惠卷）、闪电仓（加速布局低线城市）、拼好饭、神会员等的推动下，实现配送服务稳定增长。

（ 2 ） 佣金业务与在线业务：

24Q2 佣金业务收入为 221 亿，同比增长 20% ，环比增长 10% ；在线业务收入为 122 亿，同比增长 20% ，环比增长 19% 。由于佣金收入与在线收入中包含了即时零售业务和到店酒旅业务，我们分别对这两部分展开分析。

先看看即时零售业务。

业务收入由配送服务收入、抽佣、在线营销构成。其中，配送服务二季度收入增速为同比增长 13% ，环比增长 9% ，对比佣金业务和在线业务的增速来看，无论是同比还是环比增速都相对较低。

这种增速差异主要归因于，平台活跃商家数的稳步增长（ 1300 万家），以及商家对广告工具的需求提升。由此，我们可以看到 美团依靠 低毛利 配送 业务 驱动 高毛利 广告和佣金 业务 增长的逻辑已然清晰 。即，低客单价换规模，再利用需求规模吸引商家加大营销投放。

注：年交易用户达到 7.53 亿，年活跃商户达到 1300 万家。年交易用户的平均购频自 2017 年年中以来连续 15 个季度连续增长；

再看看到店酒旅业务。

24Q2 到店酒旅业务 GTV （交易总额）实现大幅增长，订单量同比增加超过 60% ，年交易用户及年活跃商家数量均创历史新高。在各项数据向好的基础上，美团还维持住了 行业领先的核销率 ，说明业务增长质量较高。

到店酒旅业务整体向好，主要得益于酒旅行业高景气以及平台新推出的“美团团购”和“神会员计划”。即通过特价团购等运营模式满足消费者对高性价比的需求，带动交易用户规模和订单量增长。其中，休闲娱乐品和医美品类上增速较快。（交易金额及订单量增长超

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