【中信建投 宏观】利润增速短期内或处于筑底阶段 ——1-8月工业企业利润数据点评

国家统计局9月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年1-8月份规模以上工业企业利润同比增长-1.7 %，较1-7月持平。其中，8月份利润同比增长-2%，比7月份回落4.6个百分点。简评如下：

1、国企、私企利润增速均回落。2019年1-8月份，国有及控股工业企业利润同比增速-8.6%，相比1-7月降幅扩大0.5个百分点。1-8月私营工业企业利润增速6.5%，较1-7月回落0.5个百分点。

2、价量因素继续拖累利润增长。根据相关指标之间的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-8月份工业增加值累计增速5.6 %，较1-7月回落0.2个百分点，同期发电量增速也有同样幅度的回落。PPI累计同比增速0.1%，较1-7月回落0.1个百分点；主营业务收入利润率5.9%，较去年同期变动-8.7 %，比1-6月回升0.4个百分点。从数据拆解上看，主营业务利润率降幅收窄继续支撑7月利润增速改善，但价量因素的共同拖累抵消了改善性影响。1-8月工业企业库存增速继续回落，库存周期总体仍处于主动去库存阶段后期，因此价量因素对利润增速的拖累逻辑在短期内还将成立。

3、原材料和汽车行业导致的利润回落压力较大。测算显示， 1-8月份，在42个工业大类行业中，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业4个行业合计拉动工业企业利润下降6.8%，导致工业企业利润累计增速回落0.2个百分点。酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、电力、热力的生产和供应业6个行业合计拉动工业企业利润增长3.6%。除汽车外，其他3大拉低利润增速的行业均为原材料行业，如果未来利润增速得以回升，可能需要两方面的驱动因素，供给端继续去库存缓解PPI通缩压力、需求端政策扩张与基建回升带动原材料需求回暖。考虑到汽车或处于库存周期低位，汽车利润的回升还有待于需求端可支配收入与汽车消费的增速逐步企稳。

总体看，我们认为利润增速短期内或处于筑底阶段，未来回升的驱动力有待确认。短期看，供给端主动去库存后期生产与价格承压，继续拖累利润增长，需求端房地产施工景气回落、可支配收入增长预期未见改善制约消费、货币政策掣肘于CPI走高、财政扩张恐难以完全对冲内外需回落的影响。利润未来回升的驱动力方面，我们认供给端主要在于去库存的供给收缩导致通缩压力消退，PPI出现拐点，进而改善盈利预期、促使库存周期见底回升；需求端考虑到税收负增长和广义财政赤字的扩大，未来进一步减税降费的空间可能不大，政策端的主要扩张方向短期内有赖于专项债支持基建、中期则需要等猪周期得到控制后货币宽松空间的释放。当前看，利润增速回升在供需两端的驱动力都未得到确认，这也成为上市公司整体盈利预期改善与权益市场整体好转的短期制约因素。

黄文涛

huangwentao@csc.com.cn

执业证书编号：S1440510120015

徐灼

xuzhuo@csc.com.cn

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证券研究报告名称：《利润增速短期内或处于筑底阶段——1-8月工业企业利润数据点评》

对外发布时间：2019年9月27日 

报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黄文涛，执业证书编号：S1440510120015

徐灼，执业证书编号：S1440519090004

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