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对8月资金面的回顾：风动，还是心动？

债券之星 · 公众号 · 财经 · 2017-09-04 16:42

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此前，我们曾多次讨论（《中信证券固定收益市场日评20170829—论近期市场资金面、政策面、经济周期和市场情绪的变化逻辑》、《对近日资金利率波动点评：央行“削峰填谷”态度未改，短期波动难撼债市稳定格局》） 8月资金面水平和资金利率波动的影响因素和未来走势，8月资金面确实偏紧，但远未紧张到形成恐慌情绪的程度。

央行收紧流动性投放？东边不亮西边亮！

之所以市场上会出现对8月资金面紧张程度的过度反应，以及对后市资金面的紧张，主要是源于8月央行公开市场操作主动投放流动性力度的减弱。 经历了3月到5月的强力去杠杆后，市场对资金面的风吹草动表现得异常关注和紧张；6月监管和货币“双松”的政策组合让市场尝到一定“甜头”后，市场时刻紧张去杠杆和监管、货币政策的恢复推进；8月中下旬资金利率的走高更加剧了已是风声鹤唳的市场情绪。 特别是8月中旬以来，央行公开市场操作净投放力度较7月明显减弱，资金面相对偏紧引发市场对债市去杠杆是否会再度趋于严厉的联想。

8 月央行公开市场操作（逆回购、MLF）共净回笼4080亿元，较7月净投放4725亿元出现较大规模的收缩，造成了市场对央行收紧流动性投放的联想。实际上，作为季度的第二个月，央行流动性投放规模确实会较季度首月有所缩减：从年内来看，1月净投放5005亿元，二月净回笼6215亿元；4月净投放2540亿元，5月净投放695亿元。而公开市场操作作为央行投放流动性渠道之一，并不能全面反映流动性投放总量。