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作者|蔡东豪
编辑|独角兽智库
入行
早前应邀出席讲座做讲者，我甚少参与这些活动，因为懒，懒得要花时间准备。这次是例外，主办单位香港分析师学会定下的题目是：分析员怎处理事业转变。这题目勾起我很多回忆，回忆不一定是好东西，但回想起我的分析员岁月，我从心里笑了出来，一口答应出席。台下分析员朋友下班后专程来听讲座，是否物有所值，我不敢下判断，我自己则乐在其中。我庆幸，我曾经是分析员。
我入行经历算特别，那时候我全家移民多伦多，我对财经事物一直感兴趣，移民前在香港投资银行工作一段短时间，对分析员工作有一种隐约钟情，这种情没甚基础，属感觉。纽约有华尔街，多伦多有卑街（Bay Street），卑街投行分析员全部拥有丰富相关行业经验和学历，例如石油股分析员曾长时间在石油公司工作，金矿股分析员拥有冶金学位。我二十几岁，拿着学士学位，所谓经验是在香港工作了三两年，其间职责主要是影印文件。
面试扮识计数 蒙混过关
打进卑街难过登天，我不停写求职信，99%落空，面试机会没几个，偶而出现面试机会，也只有机会见人事部，或一些不是真的想请人的人，见完一次便音讯全无。如是者过了几个月，有一日有机会见一间小型证券行的研究部主管。这间证券行规模虽小，但名气很大，特别是分析部门，这类证券行称为 Boutique，专注做研究和股票买卖，不做企业融资和其它业务，性质纯洁，不少机构投资者就是喜欢 Boutique 专注，信赖它们的分析。这间证券行是行内分析员的少林寺。
研究部主管外形粗犷，举止市井，像一头老狐狸。他一坐下便说明他的需要，他是 Old School 分析员，师承价值投资派，相信从下而上分析，但近年（20多年前）有一种新派分析在市场冒起，叫数量分析（Quantitative Analysis），他完全不懂，但客户对这时髦潮流感兴趣，他觉得有需要聘请一个数量分析员。简单说，他不相信这东西，不懂这东西，但知道要搞这东西。
老狐狸坦白至极，这是新兴事物，他也不知道怎分辨分析员优劣。他说：”数量分析要计数，大学里香港学生最懂计数，你都应该很懂？”我读书时理科成绩不佳，选读文科，数学停留于加减乘除阶段，是少数数学水平低的香港留学生。但我终于等到这个面试机会，怎会放过？这主管跟我对数量分析一样迷茫，但我坚定地答：”我数学很不错的。”主管答应给我试做几个月。翌日，我在卑街上班，这么辛苦到达卑街，我怎会轻易被叮走。
上班后立即恶补数量分析，买了大量关于这学科的书籍（那时未有互联网），看得头晕眼花，可是底子太弱，怎么看都不懂，连做冒牌分析员也无资格，怎可能写出见得人的分析报告，我知道迟早会被识穿。老狐狸不久问我的进展，但他开始当我是公司一分子。
每朝开会谈股 偷师良机
加拿大是禁烟先锋，20多年前室内已禁烟，《志明与春娇》场景在加拿大每日出现，大量爱情和友情都是在街头煲烟时建立。不是普通街头，可能是零下10。 寒风中的街头。大家试想，刮着大风，零下10。 变成零下25。 几个烟民不怕艰辛，肩并肩缩起一团，在外面做一件自己认为应该做的事，而被里面不抽烟的人取笑，这份感情和友谊，比金更坚。老狐狸是烟民，我也忽然成为烟民，上演我们的《志明与春娇》，老狐狸开始接受我，数量分析报告继续只闻楼梯响。
这间证券行研究部人强马壮，每朝开早会听他们论股，对我来说，已等于上了宝贵一课。我们有跟进的行业包括银行、保险、林业、金、矿、钢铁、地产、消费品、科技、传媒等，覆盖加拿大主要行业，能够和这些高手近距离接触，已感荣幸，不过公司不是给钱我去吸取知识，而是希望我创立数量分析这新界别。
时间一日一日过去，我的压力越来越大，老狐狸当然看穿我底细，但没有踢爆我，他在等我出招。有些事情你一是懂，一是不懂，没有补习这回事，怎补也补不出来，经过几个月地狱式恶补，我知道我不可能在数量分析做出甚么事，客户全是高手，我不可能蒙混过关，我要找别的路走。
这段时间我发现其它证券行研究部，有一瓣叫特别情况（ Special Situations），不属于现有分析员跟进的行业，即是立立杂杂，公司性质不属于大路瓣数，没有行业分析员跟进，所以拨给特别情况分析员。公司立杂不一定是规模小，只是这类上市公司数目不多，不成行业，未有分析员专责跟进。立杂很多时代表有趣，日夜说树谈矿，客户听到闷，对特别情况或者特别有好感。
转战另类分析 走对了路
一日我鼓起勇气向老狐狸建议，不如由我去”兼”任特别情况分析，我已找了多只其它证券行有跟进，但我们没有跟进的股票，客户肯定感兴趣。至于数量分析，我不会松懈，一定继续努力。老狐狸当然知道这是我甩身诡计，但他觉得我走特别情况这条路也不错，就让我试。
TheRest Is History，我从来没出版过一份关于数量分析的报告，到今日我也不知道什么是数量分析，我的数学继续停留于加减乘除，但我成为了出色的特别情况分析员。
80年代末，加拿大证券业经历并购潮，我工作这间 Boutique 证券行也被收购，收购者是一间日本银行。日本银行为何要收购一间加拿大Boutique 证券行，我摸不着头脑，答案可能是日本银行钱太多，放在袋中感不舒服，阴差阳错买下这间加拿大公司，这是我并购的第一个亲身经历。日本银行派了两个人驻守加拿大，一个负责业务，一个负责睇数，我觉得这两个人几年后离开时，也未弄清这间加拿大证券行是什么东西。
并购产生的文化差异，从开始便判了这个日加婚姻死刑。极端一点，有一次公司派对，气氛很好，日本人上台唱日文歌，我的一位同事愤然离去，后来他告诉我，他的父亲在二次大战期间死于日军集中营。在日常运作上，加拿大管理层当日本人为羊牯，卖之前公司上下悭悭俭俭，卖之后全体开始过奢华生活，两个日本人如在梦中。公司气氛跟以前兄弟班拼搏完全不同。
大行邀请跳槽 恩师支持
我在加拿大分析界开始略有名气，吸引到一间由加拿大银行拥有的大型证券行注意，邀请我跳糟。我老实跟老狐狸商量，他是我恩师，我尊重他的分析。他觉得这是好机会，我没有大型证券行工作经验，这些证券行有零售、企业融资等业务，我可以累积更完整的经验，加上日加婚姻急剧走下坡，公司气氛越来越差，离开的损失不大。老狐狸后来创立加拿大第一间纯独立分析的公司，我和他保持关系至今。
大型证券行也算够胆，他们不是看中我在特别情况做出的成绩，而是看中我的分析能力。他们让我负责消费品股，包括烟、酒、汽水等股票，俗称 Sin Stocks，在加拿大消费品股占市场市值份额不小，是一个重要行业。大行上一任消费品股分析员做了20年退休，交棒给我这个零消费品股经验的人。大行研究部主管对我说，他们很少看错人：”你可以的。”
之后几年，因工作需要，我喝了好多酒，吸了好多烟。
奇遇
我的分析员生涯结束近20年，记忆开始模糊，不过有两件事应该永远不会忘记。
第一件事关乎”财经演员”。当上分析员，写了几个报告，行内开始有些人认识我。有一日接到电话，是加拿大最大报纸财经版记者，问关于我负责分析的股票近况，我小心翼翼地回答，毕竟第一次接受记者访问。第二日我的名字出现在报纸上，心中兴奋至极，留下一份下班后给家人看。人生第一次见报，不是作奸犯科被捕，而是神气地以专家身份点评股票，对得住江东父老。
还未兴奋完，老狐狸叫我去他办公室，他的面色比平时严肃，我见到他桌面有一份报纸。开始时他故作冷静，之后越讲越生气，我低下头认错，一句不驳嘴，老狐狸闹完之后，我不作一声离去，回到自己房间，把报纸丢入垃圾桶。
向报纸放料 老狐狸大骂
老狐狸的教训是，证券行的生计依靠佣金，客户全是机构投资者，这些客户欣赏证券行的分析和建议，把部份日常运作产生的佣金，分配给证券行，即是说，证券行的米饭班主是机构投资者。分析员有真知灼见，传递讯息途径是，首先通知负责销售的同事，这些人的工作是照顾客户需要；有些销售部同事懒，鼓励分析员直接联络客户。
在没有互联网的年代，联络客户的渠道主要是撰写报告，有突发意见须表达，当然不会等印刷和邮寄，立刻打电话给客户，总之有好东西，一定留给客户。而跟客户联络的方法不可能是经过报纸。
机构投资者习惯了证券行无微不至的照顾，有料要求独家，在报纸看到的料一定是流料。老狐狸破口大骂，就是要说明这逻辑，分析员有好料，第一时间告知销售部同事，或直接通知客户，不可能经过报纸告知全世界。即是说，分析员在报纸放出的料，理论上一定是流料，放流料无意义，做无意义的事是戆居。自此之后，接到记者电话，我假装搭错线。
回香港后，离开分析员行列，仍然从事财经工作，留意财经事物。我的”每事问”精神发作，打开报纸，扭开电视机，不停见到所谓财经专家在评论股市，口中念念有词，有些甚至实时给予投资者意见，他们的演说还算流利，但内容空洞至似念台词。我好想问，这些所谓专家日日见报出镜，怎可能对天下财经事都有扎实的见解？我身边的人不觉得这是一回事，因为大家习惯了。
为专家定位 创财演一词
香港人习惯打开报纸和扭开电视机，会见到这些专家的口在动，发出声音。我越听越觉得这些人废话连篇，开始感到不舒服，但时间久了，也被迫习惯，惟有假装这些声音是必要的噪音。后来我发现这些专家无处不在的原因，是他们受欢迎，很多投资者依赖他们的投资意见。
我开始写作生涯，是拜这些噪音所赐。当年我觉得这是大问题，但其它人不觉得这是问题，我谷住道气，越谷越不舒服，后来终于找到释放这道气的方法，是根据我的分析员经验，以我懂得的一套逻辑分析这不合理的现象。我第一次以中文写作，文章标题是《财经演员》。
我想通了，这些专家是演员，他们在演戏，有些观众投入剧中，相信演员的台词，有些观众当一出戏看待，各适其适。想通之后，心里舒服很多，一口气以”财经演员”为题，写了一系列分析性文章。这是10年前的事，10年了，财经演员现象没减退，不少财经演员越演越受欢迎。演员和观众，一个愿打，一个愿挨，各取所需，我不再谷气。我为财经界作出的贡献，是为财经演员的角色定性。
第二件事是关于殡仪馆。北美地大物博，不少行业，例如废物处理、报馆、校巴、录像带租赁等，出现参与者众多、规模偏小、营运效率低的情况，于是行业内一些较有实力的公司四出并购，这些公司增长速度惊人。高增长率有助盈利增加，盈利带来高市盈率，于是公司趁高市盈率频频集资，筹集得来的资金作并购之用，过程循环不息，这些公司称为 Consolidator。它们一面收购，一面整合生产力，减低成本，表面看来是一个有效的经营模式。
我特别留意殡仪馆这门生意，当时加拿大殡仪馆最大 Consolidator是鲁云集团（ Loewen Group），是股市爱股，它在多伦多收购了多间殡仪馆，引起行业不满声音。我亲身拜访殡仪馆负责人，了解 Consolidator对殡仪馆的影响，发现鲁云旗下的殡仪馆，服务质素普遍偏低，原因是殡仪馆原拥有者把生意出售后，工作态度变得散漫。有原拥有者告诉我，鲁云急于进行并购，不跟他们讨价还价，通常买贵货。
变殡仪专家 惹诽谤疑云
几年前美国当红电视剧《六呎风云》（ Six Feet Under），故事主线就是环绕一间家族拥有的殡仪馆，兄弟如何齐心拒绝出售祖业予 Consolidator。其中一集讲述防腐师傅跳槽过档 Consolidator，亲眼目睹中央防腐处理后，急急回巢。 Consolidator 减低成本的绝招是中央处理，但这绝招不是在每个行业行得通。
殡仪馆是一门讲求贴身服务的生意，认人不认品牌，消费者优先考虑服务质素，价钱是其次。因此，殡仪馆这盘生意不是用数字来衡量，更不容易产生一加一等于三的协同效应。有一段时间，我在加拿大殡仪馆业有点名气，专门讲解 Consolidator 的种种不是，以鼓励独立殡仪馆团结对抗Consolidator，独立家族式经营的殡仪馆视我为专家。
经过一轮分析，我认为 Consolidator的并购模式，在殡仪业行不通，写了一份建议沽售鲁云的详尽报告。封面是 Joni Mitchell 唱的《 Circle Game》的歌词—— Round and round and round in the circle game。
报告出版后，我接到电话，是鲁云集团主席鲁云先生，他在电话中破口大骂，声言不会放过我。不久我收到一封由鲁云律师发出的信，声言会控告我诽谤。
我立即跑去找老狐狸，心想这次死定了。老狐狸一边看信，一边露出烟屎牙在笑，看完后大声对我说：”你发达喇！”他解释历史上未有上市公司成功起诉分析员，而且起诉消息一传出，我将成为全加拿大最出名的分析员。
叫沽鲁云 九年后始破产
最终，鲁云没有控告我，我没有成为加拿大最出名的分析员，但我对鲁云的看法，以另一种方式在投资界建立名气。报告出版后，鲁云股价没受报告影响而下跌，反而不停上升。我重温基本因素，发觉情况没变，坚持沽售建议。鲁云股价一直升，成为加拿大股市宠儿，有几年成为全年升幅最高股票，我成为笑柄。之后每次见到客户提起鲁云，我不是掉头走，便是厚着面皮说：”沽售建议是正确，我可能只是早了一点。”我不是错，是早。
后来我返回香港工作，鲁云这噩梦告一段落。2000年，当时拥有千多间殡仪馆的鲁云宣布破产，轰动北美财经界，成为加拿大有史以来最大破产案之一。我看淡鲁云的前景，足足早了九年，如果投资者听从我的意见，沽空股票，肯定比鲁云更早宣布破产。
强项
分析员碰到的基金界和商界猛人如云，要懂得分辨对方说话的可信程度。
香港分析师学会讲座的题目是”怎样处理事业转变”，马后炮看，我的个人经历似是顺其自然，每次转变都是顺着势跟着走。
30岁事业开始盛放时，我身处香港90年代光辉时期，大风吹起鸡也晓飞，跟今日情况可能不可同日而语。再者，所谓自然转变，底层下埋藏自觉地铺下的伏线。我回味分析员岁月，是因为我认为这段时期吸收的事物，令我变成一个更有用的人。我相信我今日及日后得到的东西，或多或少跟分析员岁月打下的根基有关。分析员处理事业转变，首要是清楚分析员身份，了解自己的强项。我认为分析员有五个强项。
吹水王 知识博大不精深
1. 知识宽度
下班后到酒吧欢乐时光，分析员是”好脚”，天文地理，八卦严肃，分析员都能搭嘴，瓣瓣都答得头头是道。假如这种闲谈称为吹水，分析员是吹水王。我绝无贬意，因为吹水是一项实在的优势。我们日常接触很多陌生人，即使跟熟人接触，可能也只有三几分钟时间，在短时间内，一个人留下的印象是三几分钟内的表现。
分析员工作性质是，吸收大量信息，坚的流的，所有事情都要知道。分辨分析员优劣很多时是指过滤信息的能力，优秀分析员懂得握住重点，花时间去想清楚，而不浪费时间在不重要的信息上。所谓分析能力，很多时是藉着一些接触到的新事物，跟自己储存下来的知识库产生的连系作用。例如分析员接触到某香港上市公司宣布收购，其手段跟以前英国一宗收购差不多，分析员可参考英国公司个案的经验，作出有见地的分析。这种技巧超越记性，是更高层次的连系技巧，重点是知识库够宽。
宽的另一面是深，分析员知识够宽，但未必够深。不够深是工作性质所致，从旁观察了解不可能太深入，感觉是分析员表面上说得头头是道，不过说得多可能会露底。知识的深度视乎投入时间，分析员工作兼顾不同范围，信奉”82原理”，没时间去钻研所有东西，宁愿拉阔知识面。
2. 分析框架
有一次去见一个出名基金经理，他出名态度寸，特立独行，基金成绩优异，他很少见分析员，见面前我做足功课。我们在谈论一只股票的前景，我提出我的分析，然后给予意见，他听完说：”我完全同意你的分析，但得出跟你相反的结论。”开完会后，我有点沮丧，销售部同事安慰我，应该开心才是：”一个叫买，一个叫卖，这样才有生意做。”
这位基金经理一早知道我对这股票的建议跟他不同，他只想听我对这股票的分析。对他来说，分析才是最重要。我学懂了原来分析值钱，一件事的结论可能受主观和其它因素影响，而分析框架却客观和耐用。分析员的建议一是对，一是错，50/50，看对可能是幸运，分析框架却不容易骗人，有几多真材实料，明眼人一看，无所遁形。
分析框架很难教和很难学，主要凭经验累积，越多受考验，框架越扎实。框架的意义在于结果的对与错不是重点，分析员不要因为结果而沾沾自喜，因为分析员一定会遇上错的时刻，最好保持平常心。分析员要知道几时是符碌， Right For The Wrong Reasons，下次未必如此好彩。
分析员也要知道几时是时机未到，自己是对，全世界是错，要捱一段时问。
时不与我不好受，平庸分析员可能会气馁或者转軚，优秀分析员会捱过去，相信 Wrong From The Right Reasons是分析员的历练。
猛人如云 学习辨别谎言
3.见世面
不少女性分析员跟上市公司高层发生感情，包括超级富豪，启示是分析员有机会接触社会最顶尖一小撮人。超级富豪愿意接见分析员，其实是迫不得已，上市公司要做好投资者关系，确保公司价值反映在股价中，大老板在百忙中也要抽时间见分析员。跟和黄（013）有生意往来的公司多不胜数，有几多客户、供货商、伙伴可以坐低同霍建宁倾一小时？高盛、美林29岁分析员昨天见过他。
分析员的世界充斥着猛人，基金经理和上市公司高层大都是 IQ爆棚，斗心极强的 A型人，分析员耳濡目染，每日感受高水平作战气氛，是一种压力，也是一种宝贵的学习经验。超级富豪跟分析员因工作认识而结合，我觉得毫不稀奇，因为富豪难得有机会看到分析员的智慧和性格。饮酒识一个人和开会识一个人，对于发展一段关系，我相信是有分别。
4.被人呃得多
被人呃得多是一种优点抑或缺陷？我认为是优点，现实是世界复杂，不如意事十常八九，亲身经历特别刻骨铭心。
财经界牵涉大量金钱，人为了金钱无所不用其极，怪事坏事层出不穷，分析员在前座位置看这出戏。
分析员功架之一，是分辨上市公司高层说话的可信程度。上市公司高层说话不可尽信，原因可能是屁股指挥脑袋，高层为了保护一些事情，讲大话或蓄意误导分析员。另一原因是高层的预测可能错，他们没说谎，只是判断出错。对于分析员来说，两者分别不大。
资深分析员的职业病是变得犬儒，我认为过份犬儒是一种病态，当看世界永远带着有色眼镜，这是一个没趣的世界。不过这是不能逃避的结局，分析员仅有的纯真很快会被变幻无常的股票市场夺去，世界变得凶险，每个人说的每句话彷佛都有特殊意义。
成王败寇 必须独自面对
5.实时成绩表
做厂和做分析员最大分别是成绩表。做厂的人不容易掌握到成绩表，有人问我昨天、上周、上月做了甚么，我答不出来，答案是总之好忙，不知做了甚么。
做厂的性质是细水长流，点点滴滴加起来，没有轰烈事情，没有大刁，就是务求每天做得好一些。我做厂初期最不习惯，是没有时时刻刻可触摸到的成绩表。我有点迷路：究竟我做得好还是不好？
分析员的成绩表是股价，清清楚楚，不需要评判主观畀分，不需要等三年收成期，成绩表就在眼前。对于一些要自我肯定的人，分析员是理想职业，成绩表无得抵赖，荣辱全数属于分析员。
分析员对的时候，世界就在他的脚下，销售部同事开心，客户听从意见赚钱，分析员名利双收。分析员错的时候，世界变得黑暗，成绩表拒绝消失，不停提醒分析员，你错了。分析员不可以忘掉过去向前看，要先处理这个错，可以认错，可以转軚，可以坚持，只是不可以逃避，当这件事没发生过。
分析员单独工作，所谓团队是装饰，大部份事情是个人面对，因此优秀分析员心理状态硬净，因为尝过对的剎那光辉，也尝过错的长期黑暗。
挑战
廿几年前，我千方百计想钻入分析员行业，因为我觉得这行业有型有款，分析员的工作富挑战性和有前景。假如今日我大学毕业，我会否这样想？很大机会不会，分析员头上的光环褪色，近年形象大贬值。这些年分析员行业发生了甚么事？
分析员沦为财经演员，制造出的坏形象，应该算是小的问题。财经演员为数不多，他们经营自己的天地，你有你，我有我，逐渐地和主流分析员越行越远。财经演员在传媒的演出，为严肃财经环境增添喜剧效果，不算坏事，况且不少散户真心信奉财经演员的台词，这是公平交易。
安然科网股 破坏形象
分析员大贬值牵涉两个关键词：安然（ Enron）和科网股。2001年安然倒闭，凸显分析员的无能，一间万人拥戴的公司，一夜之间倒闭，原来是骗局。安然倒闭之前，没有一个分析员建议沽售，从没有分析员质疑安然的独特经营模式，意见是一致崇拜。事后看安然，账目混乱，散户欠缺分析账目能力，情有可原，专业分析员即使未能及时踢爆假局，理应有人提出质疑，但所有分析员都成为安然的拉拉队。
安然事件后，投资界对分析员工作性质进行反思，分析员的工作应该跟传媒相近，担当监察者角色，评论宜紧不宜松，最不应该做拉拉队。分析员拥有专业知识，站在最前线位置，市场出现风吹草动，他们应最先知道。安然事件后，分析员声誉扫地，公众认定分析员一是同流合污，一是骗案在眼前发生也懵然不知，两个原因都致命。
科网股揭露分析员身份，与投资银行其它部门产生利益冲突，出现指鹿为马的丑况。指鹿为马的指控比懵然不知严重得多，因为这是故意。科网泡沫爆破后，监管机构兴师问罪，有意和无意之间发现分析员私底下不看好自己推介的股票，指鹿为马是为了取悦投行其它部门，例如替科网股集资的企业融资部。即是说，投行为科网股集资赚取巨额收入，促销这些股票，需要分析员推波助澜，分析员故意讲大话的报酬，是个人赚取巨额花红。
科网泡沫爆破后，监管机构大幅收紧分析员的活动空间，特别针对跟投行企业融资部的关系。分析员唱好投行有生意来往的公司，须小心翼翼，或者根本不容许。今时今日，分析员跟投行其它同事开会，可能要找律师在场，确保没有犯例。
对冲基金崛起 生态变
有事故发生后，在公众喧哗声中，监管机构很多时矫枉过正。收紧分析员的活动空间，后遗症是令人质疑分析员的价值。分析员的价值一直是富争议的问题，为客户提供投资意见，不直接向客户收取酬金，分析部门从来是一项支出，功能是辅助投行其它部门，包括投行赚钱最多的企业融资部。当分析员的工作范围被新增条例压缩，投行自然检讨分析员的存在价值。
分析员在投行的传统功能，是向机构投资者提供分析，机构投资者把日常交易产生的佣金，分配给他们认为提供最佳分析的投行，这是一种间接的买卖。这种传统交易模式近年受到两方面冲击：第一，投行之间竞争激烈，在大部份市场，佣金不受管制，投行的交易佣金收入不断下降。
第二，对冲基金崛起，改变投行运作环境，大部份对冲基金不依赖投行分析，他们以自主分析为卖点，视投行分析部为羊群一部份，听取分析员意见，其实是选择性地了解市场大多数在做甚么。不少对冲基金经理前身是投行分析员，他们最清楚分析员工作的限制。受内外夹击，分析员地位不如前。
分析员不再是财经界天之骄子，产生恶性循环，年轻人不再渴望加入分析员行列。近年我接触有志在财经界发展的年轻人，很少真心想成为分析员，大部份从传媒接触到对冲基金经理呼风唤雨，每年收入亿元，他们都想知道怎样可铺路加入对冲基金。今日仍有人声称想成为分析员，我估他们视分析员为成为对冲基金经理的踏脚石。
有市有价靠分析框架
以上对分析员不利的发展都是事实，但我对分析员工作不感悲观。投行可能是全世界最短视的行业，过去廿多年，我目睹（甚至参与）多次投行进入退出市场，时扩张时收缩，基于的理据薄弱至令人发笑。市好时，一窝蜂去争去抢，市淡时，彻底沮丧至离场。
在多变中其实有不变，是投行传统佣金收入，这项业务不耀眼，甚至算沉闷，随着市场兴旺起跌，但廿多年这种分析员提供专业意见，机构投资者分配佣金的模式基本不变。我今日重返分析员行列，这方面工作不会感陌生，实时可进入作战状态，即是说，经过长时间纷乱，事实证明分析员专业意见是有市有价。
财经演员现象最荒谬的地方，是投资过程浓缩为一个冧巴，所有人只关心这个冧巴是准或不准。估一件事的结果，关心的重点是对或错，既然靠估，其它细节免问。分析一件事的结果，对或错不是重点，重点是分析过程，而分析过程依赖一个分析框架。
长期做一件事，屡获成功，只能靠独立分析框架，这是”估”和”分析”的分别。这框架因人而异，没有必胜手册，视乎个人的经验和性格，日积月累建立起来。这框架经过反复考验，分析员的框架是经过漂亮胜仗，也经过大意、信心过强、被骗、”鬼掩眼”、转身太慢等不同类型失败个案。分析员不单止要对，还要 Right For The Right Reasons。只有知道对错的原因，才可以令框架变得更扎实。分析员最重要资产就是分析框架，假如我是机构投资者，我跟分析员交谈，我最想知道分析员怎看一件事，会不停追问为甚么。我或者已有既定立场，但我想知道自己有没有想漏了甚么东西，分析员能否提出新角度。分析员给予的最后结论反而不重要，因为我有自己的框架，我就是希望从分析员身上找到巩固和丰富自己框架的东西，结论最终由我决定。
分析员每日站在市场前线，在机构投资者、投行同事、上市公司高层之间周旋，第一身接触不同类型市场信息，由接收到过滤到分析，不停把信息投入分析框架。日积月累，这是一个打过硬仗的框架，市场中无其它人可取代。杂音中仍清醒最重要。
近年分析员头上光环褪色，主因是他们不时失去自我，忘掉了分析框架这最重要资产。我不是不面对市场现实，投行主要从企业融资赚钱，分析员须支持公司其它部门，独立性或者受到挑战，这种身不由己的情况，在各行各业也出现。在不完美环境左闪右避，是打工族的基本功架，分析员偶然遇到矛盾属正常，不应大惊小怪。分析员最重要是在杂音中保持清醒，时时在意自己身处何地。人变，公司名字变，股价变，不变的是扎实和独立分析框架的价值。
