![]()
事件：公司4月18日晚发布2018年年报，2018年实现营业收入306.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润22.67亿元，同比增长27.41%；实现扣非净利润22.36亿元，同比增长28.52%。业绩超预期！
点评：
工业保持高速增长，商业恢复平稳增长。公司医药工业实现营业收入85.68亿元，同比增长24.03%；核心工业子公司中美华东实现营业收入82.08亿元，实现净利润 18.60 亿元，分别同比增长24.13%、39.24%。医药商业实现营业收入228亿元，同比增长5.53%；在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长，继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入17.41亿元，实现净利润2.29亿元，分别同比增长6.0%、11.7%。
一线品种保持强势，二三线品种快速放量。阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超25亿元；阿卡波糖增长约30%，主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代；百令胶囊增长约11%；增长略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约20%。免疫抑制剂快速增长，吗替麦考酚酯估计增长约30%，他克莫司估计增长约40%，环孢素估计增长约15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长，估计收入达1.5亿元。
毛利率提升，三项费率提升。2018年公司毛利率提升2.87pp，主要由于高毛利的制剂产品销售增速快，占比提升；销售费用率提升0.62pp，由于工业占比提升，加强药品推广；管理及研发费用率提升1.03pp，管理费用增长30%、研发费用投入大幅增长53%；财务费用率提升0.11pp，主要海外并购等增加财务费用。
四季度业绩超预期！分季度看，公司四季度营业收入增速提升至16.89%，归母净利润增速提升至57.79%，扣非净利润增速提升至73.98%。四季度毛利率同比提升，销售费用率同比下降，研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。
研发投入大增，产品管线进一步丰富。2018年，公司研发支出7.06亿元，同比增长52.90%，占工业收入比例达到8.60%，比上年同期增加了1.65个百分点。公司预计2019年研发费用增长较2018年将超过30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线，预计随着研发推进，公司产品线将得到有效补充，保持公司工业持续增长动力。
盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为28.18亿元、32.64亿元和 37.38亿元，同比分别增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期。
风险提示：带量采购等行业政策的影响，产品研发不大预期的风险
![]()
![]()
欢迎关注中泰证券研究所![]()
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至邮箱：kehu@r.qlzq.com.cn
重要声明
本公众订阅号（微信号：qlzqyjs）为中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号版权归中泰证券所有，未经中泰证券书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失，中泰证券保留追求一切法律责任的权利。
