招商煤炭|动煤下跌空间犹存，关注产量释放——煤炭行业2018年3月报（微信文章未删减版）

摘要

3月煤炭指数深度回调，个股呈现普跌，主要由于煤价的快速回落以及市场对宏观经济走弱的担忧。煤价方面，动力煤迅速回落，产地港口消费地普跌，秦港Q5500平仓价已经从高点760跌到目前的620附近，且短期尚未有企稳迹象，炼焦煤和无烟煤价格整体平稳，螺纹钢近期库存开始下降，成交放量，钢价开始反弹，关注双焦价格潜在的反弹；投资策略方面，短期还是建议继续等待。

基本面：供需阶段性宽松，动煤迅速回落，焦煤无烟煤平稳

煤炭价格：秦皇岛Q5500动力煤现货报价609元/吨，跌86元/吨或12%；山西大同南郊Q5500动力煤车板价报495元/吨，环比跌20元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价报1790元/吨，基本持平；长治喷吹煤车板价1040元/吨，环比持平；山西晋城无烟沫煤670元/吨，环比持平。

煤炭供给：1-2月累计原煤产量5.16亿吨，累计同比增加5.7%。3月上旬和中旬国有重点煤矿产量同比增长10%。1-2月累计进口煤及褐煤4871万吨，累计同比增长14%；进口方面，2017年以来政策一直是打压的态度，年前由于供应紧张已经取消了限制政策，预计2018年进口煤还会继续增长，保守估计要突破3亿吨。

宏观需求：宏观层面，2月社会融资规模11736亿，同比增加7.6%，其中人民币新增贷款10199亿，同比下降1%。1-2月社融累计4.2万亿，累计同比下降12%。固定资产投资方面，1-2月全国固投4.5万亿，累计增速7.9%，增速环比微升；2月份工业增加值增速为-2.12%；克强指数6.35%，已经连续6个月下行。

微观需求：1-2月全国累计发电量10455亿度，累计同比增长11%；1-2月火电累计发电量8087亿度，累计同比增长10%；1-2月全国粗钢产量13682万吨，累计同比增5.9%；1-2月全国铁水累计产量11331万吨，同比下降1.7%；1-2月焦炭累计产量6731万吨，同比减少2.7%；1-2月水泥累计产量22256万吨，累计同比增长4.1%。

煤炭库存：秦皇岛港库存635万吨，环比增加15万吨或2%；六大电厂库存1459万吨，环比增加72万吨或5%；可用天数22.3天；12月重点直供电厂库存6499万吨，环比下降17%；国内样本钢厂焦煤库存759万吨，环比减少21万吨或3%，样本焦化厂焦煤库存755万吨，环比减少52万吨或6%。

运输调度：2月大秦线运量3558万吨，同比增加18%，环比下降9%；1-2月累计发运7485万吨，累计比增长15%。大秦线将于4月7日开始为期25天的春季集中检修，预计影响日发运量10万吨。

投资策略：建议继续等待，动力煤下跌空间犹存，关注螺纹反弹带动黑色系反弹。

风险提示：降杠杆背景下，地方政府基建投资能力和意愿大幅减弱；产能超预期释放

一、本月板块走势回顾

11月煤炭板块小幅上涨

本月煤炭板块跑输沪深300指数7.8个百分点。煤炭行业指数（中信一级）本月下跌10.9%，沪深300指数跌3.1%，跑输7.8个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名倒数第2，跌幅仅次于钢铁。
从子板块来看，呈现普跌。本月动力煤指数下跌11.3%，无烟煤指数下跌14.2%，炼焦煤指数下跌9.9%。
从个股来看，机构持仓集中标的跌幅居前。山西焦化（-19%）、阳泉煤业（-17%）、雷鸣科化（-17%）、潞安环能（-15%）。

板块估值处于低位

利率出现边际改善

Wind一致预测的2018年煤炭上市公司市盈率均值是11.7倍。
按照最新净资产计算煤炭行业平均P/B为1.35倍，处于历史低位。

二、煤炭市场回顾

煤炭价格：动力煤快速回落

焦煤整体平稳

动力煤：港口煤价止跌反弹，产地煤价持续下行

动煤期货：1805合约报价579.6元/吨，环比跌60元/吨或者9%；
秦皇岛港：Q5500动力煤现货报价609元/吨，跌86元/吨或12%；

电煤指数：2月中国电煤价格指数报567元/吨，环比涨3元/吨；
BSPI指数：环渤海动力煤指数报571/吨，环比跌3元/吨。

广州港山西优混（Q5500）报725元/吨，环比跌70元/吨或9%；
山西大同南郊Q5500动力煤车板价报495元/吨，环比跌3元/吨。

南非理查德港动力煤Q6000报90.7美元/吨，跌2.4美元/吨或3%；
澳洲纽卡斯尔动力煤Q6000报90.7美元/吨，跌10.7美元/吨或11%；
欧洲ARA三港动力煤Q6000报76.8美元/吨，跌6.5美元/吨或8%；

焦煤价格：弱势回调，港口优质主焦相对坚挺

京唐港山西产主焦煤库提价报1790元/吨，环比持平；
京唐港澳洲产主焦煤库提价报1710元/吨，环比持平；
京唐港山西产1/3焦煤库提价报1480元/吨，涨30元/吨或3.5%；
京唐港澳洲产1/3焦煤库提价报1540元/吨，环比持平；

主产地临汾地区主焦煤车板价报1680元/吨，较中旬高点回落30元/吨；
主产地地区肥精煤车板价报1670元/吨，较中旬高点回落30元/吨；
主产地临汾地区1/3焦煤车板价报1470元/吨，涨80元/吨或6%；
主产地太原地区瘦精煤车板价报1120元/吨，环比持平；

喷吹煤：平稳运行

阳泉地区：喷吹煤车板价报1095元/吨，环比持平；
长治地区：喷吹煤车板价报1040元/吨，环比持平；
日照港：山西产Q6800喷吹煤平仓价1190元/吨，环比持平。
进口煤：澳洲喷吹煤中国北方到岸价160美元/吨，环比降1%。

无烟煤：无烟块煤价格高位震荡

无烟煤主产地山西晋城地区无烟中块车板价1320元/吨，环比持平；
无烟煤主产地山西晋城地区无烟小块车板价1340元/吨，环比持平；
无烟煤主产地山西晋城地区无烟沫煤车板价670元/吨，环比持平；

供给分析：

产能逐渐释放，进口持续增长

国内煤炭生产

全国：1-2月累计原煤产量5.16亿吨，累计同比增加5.7%。3月上旬和中旬国有重点煤矿产量同比增长10%。
山西：1-2月累计原煤产量12472万吨，累计同比增加1.5%。
陕西：1-2月累计原煤产量8336万吨，累计同比增加20.6%。
内蒙：1-2月累计原煤产量13788万吨，累计同比增加8.1%。

进出口：10月进口量环比大幅下降21%

1-2月累计进口煤及褐煤4871万吨，累计同比增长14%；进口方面，2017年以来政策一直是打压的态度，年前由于供应紧张已经取消了限制政策，预计2018年进口煤还会继续增长，保守估计要突破3亿吨。

需求分析：

动力煤进入淡季，焦煤迎来旺季

宏观层面，2月社会融资规模11736亿，同比增加7.6%，其中人民币新增贷款10199亿，同比下降1%。1-2月社融累计4.2万亿，累计同比下降12%。

2月份工业增加值增速为-2.12%；克强指数6.35%，已经连续6个月下行。

固定资产投资方面，1-2月全国固投4.5万亿，累计增速7.9%，增速环比微升；12月房地产固投14万亿，累计增速3.6%，增速环比下降0.6个PCT;基础设施固投17.3万亿，累计增速14.9%，增速环比下降0.9个PCT；制造业固投19.4万亿，累计增速4.8%，增速环比增加0.7个PCT。

电力需求

1-2月全国累计发电量10455亿度，累计同比增长11%。

1-2月火电累计发电量8087亿度，累计同比增长10%；

1-2月水电发电量1275亿度，累计同比增加6%。

采暖需求：基本接近尾声

动力煤冬季采暖需求来自于三个方面：

1. 电力取暖带来的电力需求增加，进而带动火电发电量增加

2. 北方城镇集中供暖地区热电联产机组的供热耗煤增加

3. 北方农村地区燃煤散烧带来的煤炭需求增加

上述三个需求中，第一个电力取暖反应在月度发电量上，12月火电发电量环比增加655亿度，简单按4万吨煤发1亿度电算，环比增加2620万吨动煤需求；第二个集中供暖机组耗煤体现在中电联发布的月度供暖耗煤数据上，最新11月数据是2864万吨，环比10月增加1371万吨；第三个无法跟踪，采暖季合计耗煤大致在1.5-2亿吨之间，月度平均在4000万吨。

根据发改委发布的《北方清洁能源取暖规划2017-2021》，我国北方地区取暖使用能源以燃煤为主，燃煤取暖面积约占总取暖面积的83%，取暖用煤年消耗约4 亿吨标煤，其中散烧煤（含低效小锅炉用煤）约2 亿吨标煤，主要分布在农村地区。规划要求2018-2019年要取代冬季燃煤散烧7000万吨，平均每年减少3500万吨。

钢铁：限产解除，铁水产量有望小幅回升

价格：上海螺纹钢现货价格（HB400 20mm）报于3650元/吨，环比跌350元/吨；天津港一级冶金焦平仓价格2025元/吨，环比跌200元/吨。

产量：1-2月全国粗钢产量13682万吨，累计同比增5.9%； 1-2月全国铁水累计产量11331万吨，同比下降1.7%；1-2月焦炭累计产量6731万吨，同比减少2.7%。

库存：截止本月底全国主要城市钢材社会库存1798万吨，环比减少3%。

水泥：限产叠加施工淡季，产量下降

价格：南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（42.5级袋装）价格分别报于440元/吨、448元/吨、502元/吨和470元/吨，环比分别变动-1.8%、0.7%、-0.6%、-0.8%。

产量：1-2月水泥累计产量22256万吨，累计同比增长4.1%。

化工：甲醇价格偏强，尿素开始回落

华东市场甲醇中间价为2935元/吨，环比涨205元/吨或8%；山西永鑫焦化甲醇出厂价报于2550元/吨，环比涨380元/吨或18%。华东地区尿素市场价2050元/吨，环比持平；山西兰花尿素出厂价1930元/吨，环比跌6%。

库存分析：

港口库存高位回落

产地库存：国有重点煤矿2月底库存1668万吨，环比下降3%；
港口库存：高位回落
秦皇岛港库存635万吨，环比增加15万吨或2%；
曹妃甸港库存349万吨，环比增加116万吨或50%
广州港集团232万吨，环比增加66万吨或40%；
纽卡斯尔港库存182万吨，环比增加77万吨或73%。

电厂库存：六大电厂库存1459万吨，环比增加72万吨或5%；可用天数22.3天；12月重点直供电厂库存6499万吨，环比下降17%。
焦煤库存：国内样本钢厂焦煤库存759万吨，环比减少21万吨或3%，样本独立焦化厂焦煤库存755万吨，环比减少52万吨或6%。

运输及调度:

大秦线将开始春季检修

全国铁路日均装车量：12月日均装车57024，同比下降5.3%，环比下降4%。
全国煤炭铁路运量（国有重点煤矿）：2月运量8924万吨，环比下降6%。
大秦线运量：2月大秦线运量3558万吨，同比增加18%，环比下降9%；1-2月累计发运7485万吨，累计比增长15%。大秦线将于4月7日开始为期25天的春季集中检修，预计影响日发运量10万吨。
北方七港发运量：1月北方七港发运量5995万吨，环比增加2%，同比增加5%。

沿海运费指数近期回调：秦皇岛到上海运费25元/吨，环比下降7%；秦皇岛到广州33元/吨，环比下降11%。

BDI指数回落；BDI指数报1055点，环比跌152或者13%；

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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