城投标债刚兑 非标、工程款却在持续博弈和违约中

主要观点总结

本文主要介绍了城投公司的融资合作业务，包括承接施工方贴息项目、寻找合作方增加营收规模、收购证券产品户、寻找非标资金合作、承接定融业务等。同时，文章还讨论了城投信用双轨制的定义及其现状，指出当下核心纠结点是监管与问题发酵的矛盾。此外，文章强调为何再融资虽然顺畅但仍需关注潜在风险，提醒投资人进行风险评估并强调收益和风险并存的情况。

关键观点总结

关键观点1: 承接施工方贴息项目。

主要承接江浙、安徽、福建广东、川渝等区域的施工方贴息项目，寻求合作方增加营收规模。

关键观点2: 关于城投合作的多元化需求。

包括高价收购证券产品户、寻找合作方进行定融业务等。

关键观点3: 城投信用双轨制的讨论。

讨论城投矛盾的现状及信用双轨制的阶段性的历史产物特点，同时强调风险的重要性，指出投资时需谨慎考虑风险和收益的平衡。

关键观点4: 再融资背后的风险问题。

虽然再融资相对顺畅，但潜在风险不容忽视，需要结合数据特征、阶段性矛盾和企业法人造血复苏等角度重新审视城投的风险。

关键观点5: 区域和主体的差异化风险分析。

强调不同区域和主体之间的风险差异，包括城市层面的产能过剩淘汰赛中的不同情况。

正文

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C:江苏浙江8家AAA/AA+主体评级城投寻找非标资金，信托、租赁、保理、小贷均可

D:承接全国城投定融/债权拍卖业务，优质区域月打款金额可破亿，欢迎城投、贴息方咨询合作

E:总包定融项目寻找直销团队分销，打包销售费用高，可以当天结费用

城投信用双轨制的定义是：标债持续刚兑，且优先级很高，市场定价极其低的利差；与此同时，非标债务、工程款、甚至其他的一些资金，都在持续博弈和违约中。

这个双轨制，从非标违约开始，到现在也经历了较长的时间，以至于市场有声音对此说：城投标债是国债，刚兑到永远。

我们认为这种极不负责、很不严谨、毫无投研sense的哗众取宠的言论去指引投资，都会带来很大的伤害，可能需要一定抵制。

当下情况是动态演化的，城投的矛盾动态转化，导致当下的约束逐步拆解为：有限的经营资产和高企的债务付息压力的不均衡，这些要么是上级财政贴补，要么是市场化削债。

在常识和基本面的约束下，我们倾向于认为：救助是特例，而依赖造血和回血才可能是长期改革的方向，因而信用双轨制必然是历史阶段性的产物，一些弱资质区域、虚假化市场转型、羸弱的造血，未来都构成违约路径。

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