信用债视角的熊市回忆录

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爱 有多销魂，就有多伤人，债市在经历史上最长牛市后，又迎来史上最长熊市。

回想1年以前，交易员还在担心自己的职业生涯只剩100bp，信用债超额认购的火热程度几乎达到打新股的水平，但事后来看，市场最疯狂的上涨和最猛烈的拉升往往是最美丽的陷阱。

去年10月下旬，10Y国债利率在创下这轮新低2.63%后开始止跌回升，而令投资者意想不到的是，这轮熊市之漫长也创下历史之最，直至今日都没看到终结的迹象。我们在本文中，回顾和总结这一年来债券熊市中信用债的表现和市场特征。

熊市回忆录之一：市场走势回顾，谁能穿越熊市？

年初至今，中债全价持有期收益：短融>中票>企业债>金融债>国债。熊市交易难，在利率上升趋势中，只有缩短久期、加快资产重定价才扛得住利率风险。

从中债全价收益率看，短融持有期回报达3.76%，而国债由于久期较长，累计收益为-1.8%。从各季度收益率来看，1季度最差，2季度明显好转，3季度显著反弹。

以中债企业债为例，各季回报率分别为0.3%、0.7%和1.5%，但各季度表现均不及中债短融（分别为0.96%、1.21%和1.54%）。

熊市以来，信用收益率曲线整体陡峭化上行，最剧烈阶段是 16Q4 。

从16年10月熊市至今，短融收益率累计攀升130-160bp，而中票收益率累计上涨180-190bp。

2017年以来，AAA短融收益率上升40-60bp，而中票收益率上升80-90bp，AA短融收益率上升30-40bp，中票收益率上行60-70bp。

从各季度看，以短融中票为例，16年4季度信用利率上涨幅度最剧烈，曲线整体抬升达110-120bp，17年1季度收益率上行幅度明显放缓，曲线整体回升35-45bp，

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