从逆回购看央行未来宏观调控思路

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公开市场操作层面

在2017年第一季度宏观经济数据飘红后，央行第二季度的公开市场操作也是相较于2016年的同期频率大大减弱，但是每次的逆回购数量却是有所上升，中标利率则是有所上升。今年4月份，特别是4月中旬以来，央行只在4月13日以及4月份最后两周的工作日进行逆回购操作，4月17日-21日基本上每日维持在1000亿水平左右，而4月24日-28日则是平均500亿规模左右；5月份第一周，则是在3日和4日有两笔逆回购操作。

需要特别说明的是，4月17日的是MLF操作，总共规模为4955亿，其中6个月的是1280亿，中标利率为3.05%；而一年的是3675亿，中标利率为3.20%；5月3日有一笔操作2000亿左右规模的逆回购，分别对应7天1700亿，14天200亿和28天18亿。

如果4月17日的央行MLF操作主要是针对shibor中长期利率过高，那么我们看到即使是实行MLF操作，市场中长期流动性偏紧的局面没有太大改观，而对比去年同期4月份央行的4500亿MLF操作，今年的MLF规模基本上持平，但是利率上面却上升了30-40个BP。

数据来源：上海同业拆借官网

图1  近半年来shibor各期限利率走势情况一览

考虑到今年中央和地方政府相继出台对国内各大城市房地产市场的限购、限贷、限价、限售等严厉政策，以及一行三会对于银行、信托、证券、保险等金融机构的去杠杆化、提高监管力度以及整顿债券市场和银行间同业市场、委外业务等等，无一不释放出要求资金“脱虚向实”的信号，因而今年MLF为房地产托市的可能性并不存在，主要还是一种维持市场流动性的考虑，当然同时提高中标利率的目的也是为了提高市场资金成本。

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