正文
2016年净利增速前三为：园林(83.8%)、设计咨询(22.7%)、钢结构(17.9%)，若考虑基建细分子行业，水利水电(20.0%)居第三；从2016年净利增速的增幅看，前三为园林(105.1pct)、设计咨询(21.9pct)、装饰幕墙(9.7pct)，装饰幕墙2016年净利增速现改善因地产销售端回暖、基建投资上行、C端家装放量，若考虑基建细分子行业，水利水电(37.3%)居第二，主要因为板块内部分公司积极开展多元业务。国际工程(-58.2pct)，下滑因板块内仅5家公司，其中三家业绩增速有所下滑。
2017Q1净利增速前三为：园林(709.8%)、钢结构(71.2%)、设计咨询(28.9%)，若考虑基建细分子行业，路桥工程(33.7%)居第三；从2017Q1净利增速的增幅看，前三为园林(780pct)、钢结构(49.7pct)、专用工程(5.1pct)，若考虑基建细分子行业，路桥工程(17.6pct)居第三。
1.3.2. 2016年园林板块净利率最高
2016年园林板块净利率最高。
2016年，虽然营改增对于建筑行业毛利率有一定影响，但就净利率来看，除装饰幕墙外其他各细分子行业均有一定提升，但因行业属性缘故，各细分子行业有一定差距，园林板块的净利率水平最高(11.6%)，基建则最低(2.8%)，若考虑基建细分子行业，铁路工程最低(2.2%)。园林板块净利率提高因受益PPP模式加速推广、收入端改善、毛利率提高，且部分公司现金流改善，付款周期缩短、频率提高致使财务费用降低。2017Q1情况，因Q1为开工淡季大部分细分子行业的净利率环比有所降低。
2016年净利率前三为：园林(11.6%)、设计咨询(9.8%)、国际工程(6.5%)；值得关注的是，基建的净利率处于历史最好水平；从2016年净利率的增幅看，前三为园林(3.5pct)、国际工程(1pct)、钢结构(0.7pct)，国际工程板块受益于人民币贬值增厚业绩，钢结构板块各公司纷纷开展绿色建筑、装配式建筑等转型，并严控费用开支，成效亦显著。装饰幕墙(-0.4pct)，下滑因行业整体景气度较为低迷。
2017Q1净利率前三为：设计咨询(7.5%)、国际工程(5.8%)、装饰幕墙(5.4%)，园林板块(2.77%)因行业属性但较2016Q1有较大改善；从2017Q1净利率的增幅看，前三为园林(3.3pct)、钢结构(1.5pct)、基建(0.38pct)，若考虑基建细分子行业，路桥工程(1.01pct)居第三。
1.3.3. 2016年园林、房建板块经营现金流明显改善
2016年园林、房建板块经营现金流明显改善。
2016年，建筑行业整体经营现金流状况有改善，得益于加强现金流管理、应收款催收工作，其中房建、设计咨询板块经营现金流情况较好，经营净现金流/营收分别为10.1%、7.3%；国际工程改比值较低主要因国内外项目预收预付款时间性差异等；园林板块虽然该比值较低，但同比改善明显且处于历史最好水平，主要是受益于PPP模式的加速推进对于现金流量表的改善以及回款催收工作的加强。而2017Q1单季情况，各细分子行业的经营现金流为负值，主要因为Q1开工导致各项投标保证金及垫资等增加，但仍可看到园林、设计咨询板块同比改善。
2016年经营净现金流/营收前三为：房建(10.1%)、设计咨询(7.3%)、基建(7.2%)，若考虑基建细分子行业，水利水电居第二(7.4%)；从2016年该项比值的增幅看，前三为园林(5.9pct)、房建(4.2pct)、设计咨询(0.9pct)。
2017Q1经营净现金流/营收前三为：国际工程(-5.9%)、基建(-16.5%)、钢结构(-22.5%)，若考虑基建细分子行业，铁路工程(-15.1%)、路桥工程(-16.6%)居二、三位；从2017Q1该项比值的增幅看，前三为设计咨询(12.1pct)、园林(10.7pct)、国际工程(9.2pct)。
1.3.4. 2016年园林板块资产负债率最低
2016年园林板块资产负债率最低。
2016年园林(54.2%)、钢结构(54.2%)、设计咨询(56.7%)资产负债率较低，这三个板块多为民企且项目工程建设周期相对较短，房建(79.7%)、基建(78.8%)资产负债率较高，这两个板块的工程项目建设周期较长、垫资较高，且板块中部分央企、地方国企的资产负债率一直高企，但基建板块近四年资产负债率已在逐步改善(从82.4%到78.9%)。2017Q1设计咨询(51%)、钢结构(52.4%)、园林(52.4%)资产负债率较低。
从2016年资产负债率的同比改善程度看，前三为钢结构(-7.4pct)、专用工程(-4.3pct)、国际工程(-3.6pct)；从2017Q1资产负债率的同比改善程度看，前三为钢结构(-6.5pct)、专用工程(-4.8pct)、设计咨询(-2.7pct)。钢结构资产负债率改善因板块内杭萧钢构等公司积极探寻轻资产转型方式；专用工程改善因国内煤化工等景气度回升。
2. 重点板块：园林/设计/钢结构/基建景气度较高
2016年以来，随着PPP模式快速推广、生态环保加速推进、一带一路从战略走向落地等多重因素推动，建筑行业业绩上行动力充足。从子板块来看，园林、设计咨询、钢结构、基建等有望迎来订单/业绩双爆发，装饰装修板块受益于地产销售回暖以及C端家装逐步放量，业绩有望进入反转回升周期。
2.1.
园林：最受益特色小镇和生态环保，龙头业绩弹性最大
PPP改善了整个园林行业的基本面，促使园林公司业绩2016年开始反转并普遍呈现大幅加速增长趋势，行业龙头增速最高、市场集中度提升：
1）2016年度，主要上市园林公司净利润增速均值为72.94%，较2015年大幅提升42.55个pct，其中棕榈股份、东方园林、云投生态、丽鹏股份、蒙草生态净利润增速居于前列且较2015年加速增长最显著。2）2017年Q1，净利润增速均值为56.07%（扣除了云投生态特殊个例），较2016年同期大幅提升39.84个pct（扣除了美丽生态特殊个例）。其中蒙草生态、东方园林、棕榈股份业绩增速居于前列且较2016年Q1加速增长最显著。园林企业2016年及2017Q1业绩持续高增长的主要原因是承接的市政PPP项目、生态环保类项目快速放量并落地，贡献了丰厚业绩。
PPP项目占比提升以及企业回款力度加大促使经营现金流普遍明显改善，Q2、Q4利润占比最高，2017年中报园林企业业绩有望迎来爆发。
1）2016年度，主要上市园林公司经营现金流净额占收入比重均值为-5.01%，较2015年大幅提升4.02个pct，是近5年来最高值，其中东方园林18%、文科园林5%、蒙草生态4%、棕榈股份2%等居于前列；2）从2016年各个季度看，Q2、Q4是大多数园林公司净利润占比最高的季度，Q2净利润占比较高的公司包括：棕榈股份108%、云投生态72%、普邦股份61%等，Q4净利润占比较高的公司包括：东方园林60%、美尚生态54%、美晨科技46%等。
去杠杆及资金成本上行趋势下园林公司在业务规模快速提升背景下资产负债率并未快速提升而是基本持平，PPP、生态环保等高毛利的业务占比提升叠加规模效应促使净利润率明显提升。
2016年度，1）主要上市园林公司资产负债率均值为51.63%，较2015年微增0.54pct，其中云投生态71.01%、棕榈股份66.73%、东方园林60.68%资产负债率较高，较2015年资产负债率降低较多公司包括：岭南园林（-23.46pct）、花王股份（-14.13pct）、丽鹏股份（-6.62pct）、东方园林（-3.15pct）。2）净利率均值为11.26%，较2015年增长1.3pct，其中美尚生态19.8%、东方园林16.13%、美晨科技15.09%净利率居于前列，较2015年净利率提升较多公司包括：棕榈股份（+7.84pct）、东方园林（4.98pct）、美晨科技（3.61pct）、蒙草生态（+3.11pct）。
2016年是PPP订单大年叠加生态环保类项目放量促使园林企业订单普遍大幅增长，2016年新签订单收入比均值1.55倍，特色小镇叠加生态环保促使园林企业订单2017年持续快速增长。
2016年度~2017年Q1，园林公司订单普遍大幅增长，美尚生态、普邦股份、铁汉生态、棕榈股份、蒙草生态等居于前列；订单收入比均值为1.55倍，其中东方园林、云投生态、美尚生态、乾景园林、铁汉生态等订单收入比均在2倍以上。2017年是PPP订单/业绩大年、特色小镇及生态环保打开园林成长边界，园林企业订单有望持续快速增长。
2017年是PPP订单/业绩大年，园林龙头将最受益，同时特色小镇和生态环保打开园林成长空间，布局特色小镇、生态环保较深入的园林企业将最受益，从订单保障比、盈利能力、成长空间等角度筛选，
首推园林“八大金刚”组合：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
2.2. 设计咨询：营收/净利较大幅增长
2016年设计咨询板块营收/净利较大幅度增长。
设计咨询板块2016年营收/净利取得较大幅增长，分别为28.4%(+24.2pct)与22.7%(+21.8pct)，结束了自2013年以来连续下滑的趋势，设计咨询是建筑工程产业链最前端，一般被视为工程施工的先行指标，这也预示了建筑行业整体的回暖趋势；虽然国内固定资产投资增速有所下滑，但一带一路沿线市场庞大，国内新型城镇化建设以及工程总包制的推进都为设计咨询行业的进一步发展与成长带来更大空间。2017Q1设计咨询板块继续延续高增长趋势，营收/净利增速分别为38.6%(+24.2pct)/29%(-16.9pct)，净利增速下滑与季节性因素以及部分公司书面委托合同的收入确认模式等有关。
2016年中衡设计净利增速居板块内第一。
设计咨询板块2016年净利增速前三为：中衡设计(82.8%)、华建集团(62.5%)、中设集团(32.5%)。中衡设计因收购的卓创设计全年并表业绩大增83%；华建集团为国内排名第一设计院，内生增长与外延扩张均强劲。山鼎设计(-26.1%)增速较慢，因新兴产业投入较多且该类合约前期转化较慢。
从2016年净利增速的增幅看，前三为中衡设计(109.5pct)、华建集团(55.1pct)、中设集团(35.9pct)；从2017Q1净利增速的增幅看，前三为山鼎设计(246.2pct)、启迪设计(6.9pct)、中设集团(6.4pct)。
