【建投观察】25/26年度新季菜油价格或高于葵油

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25/26 年度全球菜籽压榨可能持平，甚至出现下降。综合考虑下， 25/26 年度全球葵油及菜油产量或分别为 2270 万吨和 3120 万吨。

葵籽：需求无法匹配供应增量，俄罗斯出口政策构成扰动

虽然同比来看全球葵油价格表现偏强，但从环比而言自 2024 年 12 月开始全球葵油价格已经出现回落，价格上涨的持续性受到需求抑制。由于葵油在生物柴油原料当中投料有限，主要用于食用需求，因此印度、中国、土耳其和埃及等国的进口意愿十分关键，其中印度又占据主要地位。然而， 2024 年印度葵油进口已经接近 300 万吨，历史上年最高进口量在 350 万吨左右。 2025 年，伴随东南亚棕榈油产量的恢复，预计印度葵油需求进一步增长的空间已经比较有限。油世界预计 25/26 年度全球葵油消费会同比维持在 2220 万吨，几乎持平，但供应将增加 200 万吨左右，这暗示着远月葵油价格回落的可能性。

产销量之外，影响葵油价格悬念的还在于俄罗斯的葵油生产及出口政策。 2024 年 11 月，俄罗斯首次采取 2891 卢布 / 吨的葵花籽油出口关税，并陆续上调至 2 月的 17786.4 卢布 / 吨，约束了 24/25 年度上半段的全球供应。 25 年 6 月俄罗斯葵油出口税已经下调至 7119.8 卢布 / 吨，降幅超 10000 卢布 / 吨。我们认为俄罗斯葵油出口税的剧烈调整主要受国内生产者压榨供应节奏影响，并综合考虑平抑俄罗斯国内植物油价格以及出口创汇能力因素。 25/26 年度俄罗斯葵籽有望增产值 1900 万吨以上，全球供应占比将达到 30% 以上，俄罗斯出口政策的调整将对葵油供应节奏产生较大影响。

菜籽：供应悬念仍在加拿大

目前 USDA 、战略谷物、油世界等主要机构均预计欧盟菜籽产量同比恢复，预估幅度在 200-300 万吨之间，中枢在 250 万吨左右，市场分歧不大。菜籽 G4 出口国（加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯）方面，乌克兰和澳大利亚的少量减产可能与俄罗斯的增幅互相抵消，主要悬念仍在于加拿大。油世界预估加菜籽产量从 24/25 年度的 1910 万吨小幅下降到 25/26 年度的 1880 万吨。但值得注意的是，加拿大统计局预估 24/25 年度菜籽产量只有 1784 万吨，与油世界的 1910 万吨大相径庭。按照加拿大统计局口径， 25/26 年度加菜籽实为增产。

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