【华泰宏观】中下游利润率改善推升工企盈利

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2025-05-27 22:47

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上游行业利润增速同比降幅从3月的26.4%小幅走阔至30.8%，营业收入同比降幅则较3月的12.1%亦略收窄至10.6%，4月季调后利润率从3月的16.5%回落至14.2%，亦较今年1季度的17.4%回落。其中，煤炭开采和石油天然气开采盈利同比降幅分别从3月的48.4%/6.6%走阔至52.8%/18.7%，显示油价及黑色系价格下行的影响，对整体工业企业利润增速的拖累合计约为5.3个百分点，但有色金属矿采选盈利同比增速较3月的52.4%回落至21.1%。
中游制造业利润同比增速较3月的18.8%回落至12.6%，其中营收同比增速较去3月的4.4%放缓至2.7%，而季调后利润率亦较3月的4.3%边际回升至4.4%。分行业而言，电气机械/计算机通信/铁路船舶等行业利润同比增速较3月的22.8%/12.7%/29.2%上行至30.5%/30.8%/58.3%，或主要受利润率改善的提振，企业营收同比增速小幅放缓但仍保持韧性，或显示4月贸易分流下出口增速较强、对机电等工业企业利润增长仍有较强支撑。电力热力供应行业盈利同比增速较3月的-4.6%回升至4.1%，对整体工业企业利润增速的贡献约为0.4个百分点。而有色冶炼、纺织业的利润同比分别较3月的54.7%/9.3%回落至6.1%/-1.5%，石油加工/化学制品/化纤行业盈利同比降幅亦小幅走阔。
下游制造业利润同比从3月的-3.5%回正至5.4%，利润率回升形成提振，计算机及汽车行业盈利有所改善 ——4月季调后的利润率亦从3月的6%提升至6.3%，营收同比增速较3月的7.2%放缓至5.4%。分行业中，汽车制造利润同比降幅较3月的28.1%收窄至2.2%，对整体工业企业利润同比的拖累从2.2个百分点收窄至0.2个百分点。计算机通信利润同比增速从3月的12.7%回升至30.8%，对4月利润增速的贡献从1.2个百分点走强至2.3个百分点，部分受“以旧换新”政策的拉动。

分所有制而言，4月国有控股和外资企业利润同比增速较1季度有所放缓，私企利润增速大幅上行。 4月国有控股/外资企业从一季度的-1.4%/2.8%放缓至-4.4%/2.5%，而私营企业利润同比增速则较1季度的-0.3%转正至14.1%。其他财务指标方面：

4月工业企业利润率（季调后）较今年1季度的5.4%回落至5.3%，而较3月的利润率5.2%边际改善。拆分看，4月上游企业利润率较今年1季度有所回撤，而中下游利润率均较今年1季度整体改善——分行业看，上游行业中，煤炭采选/油气开采利润率较今年1季度的12.8%/33.2%回落至10.3%/28.7%，对上游利润率形成拖累，而黑色/有色/水泥采选利润率回升2/2.7/4.6个百分点。中游制造业利润率整体上行，除石油加工、造纸业利润率较1季度回撤1.4/0.6个百分点外，其余中游制造业行业利润率均有所上行，其中仪器仪表、运输设备利润率走高6、3.3个百分点。下游行业利润率边际上行、结构表现分化，食品、饮料等行业利润率呈现季节性回落，汽车、纺服和家具制造利润率较1季度回升0.5、0.7和1.7个百分点，下游利润率的持续改善仍有待内需回升动能进一步夯实。

4月库存增速（季调后）从3月的4.1%放缓至3.9%、亦慢于1季度的4.0%，或显示工业企业补库进程有所放缓；工业企业杠杆率（季调后）较3月边际下行至57.71%、而应收账款占销售收入比例较3月的18.6%上行至18.9%。

此外，1季度工业企业亏损金额同比增速继续回落，1季度亏损金额较去年全年的累计同比增长16.5%回落至-3.6%；而3月财务费用占主营业务收入比例较1-2月的0.65%回落至0.59%。此外，2025年1季度财务费用同比增速较1-2月的3.5%转负至-0.5%，季调后的流动资产比例亦持续上行（4月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新）。