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调研纪要 · 公众号 · · 2025-04-03 15:41

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- 北京时间凌晨4点，特朗普讲话开始。前半段首先提出将对所有进口商品征收最低10%的【基准关税】，也保留对部分国家征收更高关税的可能（结合后文，这里10%的最低基准关税，实际上是单一经济体所面临对等关税的下限）。期间美股股指期货拉升，美债收益率上涨，美元走弱。

- 讲话核心部分，公布了对全球主要经济体的【对等关税】清单，但并非【严格对等】，而是将美国的报复性税率定在各国对美国当前税率的一半，这里【他国对美国的税率】囊括了美方计算的【贸易&非贸易壁垒】。对中国的对等关税定在34%，在主要制造业经济体中相对较高，低于越南（46%）/泰国（36%）。加拿大和墨西哥暂未包括在对等关税清单中，对来自这两国的符合美墨加协定的商品的豁免将继续。期间美股期货跳水，美债收益率回落，美元对人民币飙涨。

1、目前尚不清楚，本次对中国的34%是否直接在此前基础上额外叠加 ——如果是，那么综合考虑当前美对中的所有关税，中国面临的关税可能达到66%【上轮贸易摩擦即301调查的9.4%+最惠国待遇下的MFN税率2.5%+今年以来特朗普已额外加的20%+今天的对等关税34%】；也有媒体报道认为美对中当前总关税为54%，与66%口径的差异在于，是否计算301调查和MFN税率的部分，但这部分【实际上中国是正在被美国加征关税的】，所以我们认为最新美国对中国的关税税率总额已经达到66%。

2、本次对等关税的幅度超出市场预期，甚至可能超出市场最鹰派的预期，对中国额外加征34%关税后，今年累计加了54%，考虑上今年之前已有的关税率，综合税率可能已经接近70%，也即接近特朗普那张表里所谓中国对美国的关税率（67%）。意味着【短期关税基本已经全部顶满】，而谈判空间可能也比较小，无非就是看后面的执行情况，是否延期，或者各种变相的推迟。