集采重要拐点

调研纪要 · 公众号 · · 2025-03-27 23:49

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【提高信息透明度】防范过度内卷，对过评企业超20家，发布“超强竟争”提醒等；

我们认为这份征求意见稿是医保局“唯低价”集采政策转变的重要拐点，无底线低价时代过去，重质量时代来临。

站在当前时点，中国创新药行业的产业趋势已较为明确并迅速加强。目前美国早期研发管线中约20-30%资产与中国有关，后续随着这些管线推进，获批上市，中国创新药将逐步参与分享全球1.6万亿美金（2024年数据）药品销售市场。

为什么是创新药？从行业发展来看，现在是两个商业变现模式的叠加共振，高速增长的业绩叠加BIC潜力的产品输出。一个是创新品种在中国获批上市，带来收入以及利润；更重要的是创新能力加强，BIC潜力管线海外权益授出带来收入以及利润。

为什么是现在？从节奏来看，我们认为两个逻辑都处在加强阶段。

1）产品上市销售的商业逻辑兑现在25年有望加速。创新药板块处在国内政策支持拐点确认，商业模式显著改善，迎接行业全面盈利的阶段。以A股创新药公司为例，整体合计收入增长从2023年开始加速（YOY51%），2024-2026年收入增速有望维持在30~40%区间，随着收入体量增大，经营杠杆显著提升，减亏大幅加速。