规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1季报点评丨国盛固收杨业伟团队

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1.4% 以下，占比达到了 35% ，区间分布进一步下移。尽管一季度资金价格和存单收益率曾明显上升，但同业存款收益率的下降带来货币基金收益率的下行。

去年四季度以来货币基金用债券投资大幅替代存款，已累计减持存款 3.13 万亿 。 一季度货币基金增持债券 1.33 万亿元，减持存款 1.31 万亿元，减持买入返售等其他资产 5808 亿元。货币基金持有的存款规模由 2024 年三季度的 6.09 万亿下降至今年一季度的 2.96 万亿，两个季度累计减持存款 3.13 万亿。在债券结构中，一季度货币基金增持存单 1.39 万亿元，货币基金持有的同业存单占债券投资市值比重达到 84.75%。

一 季度资金面偏紧，货币基金大幅降久期降杠杆。 一季度末货币基金投资组合平均剩余期限为 75.67 天，较上季度缩短 11.19 天；平均杠杆率 103.96% ，较上季度下降 1.45% 。与历史水平相比，久期处于相对高位，杠杆处于相对低位。

风险提示： 政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。

货币基金规模变化

一季度货币基金规模超季节性下降。 2025 年一季度货币基金资产净值达到 13.31 万亿，较上季度减少 2878 亿，同比少增 1.5 万亿元，是自 2020 年以来首次在一季度环比下降，规模的降低具有超季节性，原因可能在于去年底同业存款自律倡议落地后，同业存款整改使得货币基金收益率下降以及伴随着货币基金规模的下降。

一季度货币基金资产净值增速回落，居民存款流出放缓。 去年下半年受益于货币基金收益相较于存款仍具有优势，货币基金资产净值增速回升。但今年一季度货币基金规模增速回落，由去年 12 月的 20.7% 下降至今年 3

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