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APRU 值也还处于较低水平， 在超级会员权益体系持续优化驱动下，未来三年内单价中枢上移具备较高确定性。

主要内容

1.2024 年公司收入增速显著回升，第四季度实现高个位数同比增长，预期 2025 至 2026 年将延续稳健增长态势。

2. 音乐服务板块中，在线音乐业务本季度表现有效缓解了市场对 ARPU 值增长路径的疑虑，业务发展空间更具想象维度；非会员业务领域，依托广告模式深度渗透及广告时长扩展潜力，叠加线下演出、数字专辑等多元化收入贡献，预计将维持可持续增长动能。 音乐服务 整体将成为驱动公司业绩持续提升的核心引擎；

3. 社交娱乐业务经 2024 年深度调整后，同比基数效应将显著弱化。虽第四季度环比数据已现改善迹象，但关键运营指标尚未呈现根本性改善，预计 2025 年对整体收入的拖累效应将明显收窄，且不排除新模式探索可能带来超预期表现；

4. 运营效率层面，公司持续彰显高质量发展特征，精细化运营成效显著。考虑到基数效应逐步显现及收入端压力舒缓，预计未来经营杠杆弹性将温和收敛，但降本增效趋势仍具确定性，结合用户活跃度指标，或将动态优化费用支出结构；

5. 公司充裕的经营性现金流与现金储备为投资者回报提供坚实保障，近年持续增长的现金分红与股份回购计划亦充分验证其对股东价值管理的重视程度；

6.适度上修估值 。

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收入端

2024 年度公司实现营业总收入 284.3 亿元人民币，较上年同比增长 2.3% ，成功实现经营业绩筑底回升，时隔两年重返增长轨道。其中 2023 年第四季度单季营收达 74.6 亿元，同比增幅达 8.2% ，显现出显著复苏态势。

从业务结构分析，社交娱乐业务板块的持续收缩成为制约营收增速的核心因素，该业务规模自历史峰值近 200 亿元持续滑落至不足 70 亿元，主要受行业监管政策调整及市场竞争格局演变双重压力所致。

值得关注的是，鉴于该业务板块已于 2023 年第四季度呈现企稳态势，结合当前市场环境研判，预计该业务对整体营收的边际拖累效应将显著减弱。基于此，预计 2025 年公司营收增速将出现高单位数增长。

具体而言

音乐服务 -会员服务

全年会员订阅收入 152.3 亿，同比增长 25.9% ，持续性保持快速增长，其中， 24Q4 季度订阅收入 40.3 亿，同比 / 环比分别 +18%/+5% ，虽然较过去几个季度有所减缓，但依然展现出强劲的发展势头。考虑到授权及其他、与社交娱乐收入板块的稳定表现，适度控制会员收入增速，反而更有利于投资者形成对公司未来财务表现的稳定预期。

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