【华泰宏观】3月FOMC：联储如期暂停降息但关注经济走势

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，短期通胀预期回升，但长期通胀预期较为稳定；1-2月商品通胀偏高或部分来自关税影响，委员预测中考虑了关税上升的影响。

前瞻指引方面，联储维持2025年降息2次的指引，但鲍威尔传递鸽派信号。 鲍威尔强调，增长预测下调，通胀预测上调，以及不确定性较高导致联储维持降息2次的指引；经济基本面本身仍然有韧性，选择继续观察成本仍然较低。但点阵图中2025年不降息或者降息1次的委员数量从12月的3人升至8人，2026、2027年降息幅度均维持50bp、25bp。但 鲍威尔表态传递出鸽派信号：基准情形下，只要长期通胀预期保持稳定，关税对通胀的影响将是暂时的 （transitory） ，这意味着联储不用额外收紧货币政策 。

缩表方面，4月起联储如期将缩表节奏从600亿美元/月放缓至400亿美元/月 ，符合我们此前预期（参见《 美联储或在3月会议放缓缩表 》，2025/3/7）。MBS缩表上限维持在350亿美元/月，国债降至50亿/月。鲍威尔虽然提及货币市场出现紧缩加剧的迹象，但准备金规模仍然处于充裕区间（abundant）；缩表更慢意味着缩表时间更长（slower for longer）。

经济预测方面，联储下调增长预测，并上调通胀与失业率预测。 美联储将2025Q4实际GDP同比增速下调0.4pp至1.7%，PCE和核心PCE同比分别上调0.2pp和0.3pp至2.7%和2.8%，2026Q4 PCE同比上调0.1pp至2.2%；2025Q4失业率上调0.1pct至4.4%。委员普遍认为 增长、失业率以及通胀的不确定性更高，且增长风险偏向下行，失业率和通胀风险偏向上行 。

往前看，联储后续降息决策取决于特朗普政策以及3-4月经济走势：如果增长动能快速下行，年中或再度降息，但经济不衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次。 若特朗普维持就任以来的政策取向，特别是4月2日大幅提高关税，则美国增长动能下行的压力会加大。联储愿意讨论经济不确定性并调整预测，显示其高度关注经济走势。 若经济继续下行，联储或将降息节奏提前，但是大幅降息仍受通胀制约，全年降息幅度或难以超过2次 ：当前经济基本面、尤其是劳工市场仍然有韧性，且特朗普政策触发经济或市场调整后可能有转向的空间和动力；SEP中有8名委员认为今年不降息或者仅降息1次。后续继续重点关注4月2日“对等关税”政策进展。

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