专栏名称: 中金固定收益研究
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【中金固收】顺差维持高位,关注后续结汇需求——8月贸易数据分析

中金固定收益研究  · 公众号  · 理财  · 2024-09-10 23:41

正文


事件


中国8月出口(以美元计价)同比增长8.7%,前值增7.0%;进口同比增长0.5%,前值增7.2%;贸易顺差910.2亿美元,前值846.5亿美元



评论


8月出口同比从7月的7.0%升至8.7%,短期海外经济仍有一定韧性,加上我国出口产品竞争力较强,8月出口保持温和复苏;分区域来看,对发达经济体和新兴经济体出口同比增速均有所回升,对我国香港地区出口增速有所回落;分贸易方式来看,一般贸易和加工贸易项下出口增速同步回升;分商品来看,初级产品和机电产品增速总体都有所改善,不过初级产品仍然偏弱,而机电产品相对偏强。8月进口同比从7月的7.2%降至0.5%,当前内需偏弱使得进口需求相对不足,随着低基数对进口同比增速支撑减弱,8月进口增速出现明显回落;分区域来看,从发达经济体和新兴经济体进口增速同步回落,从发达经济体进口增速降幅更大;分贸易方式来看,一般贸易和加工贸易进口增速均有所放缓,加工贸易进口增速降幅更大;分商品来看,大宗商品和其他一般商品进口增速都有所下行,大宗商品进口金额同比增速降幅更大。8月货物贸易顺差910.2亿美元,高于7月的846.5亿美元,也高于去年8月的672.2亿美元,货物贸易顺差持续处于较高水平,并为人民币汇率提供一定支撑,我们预计随着美联储货币政策转向宽松,我国持续较高的贸易顺差或成为推动人民币升值的重要力量。


今年美国经济体现一定韧性,我国出口保持温和复苏,外需对国内经济形成一定支撑,不过随着美国经济下行压力更多显现,我们预计后续出口进一步改善空间有限,甚至可能面临下行压力,外需对经济贡献可能也会明显减弱,后续经济企稳更多仍需要内需发力。考虑当前房地产市场恢复不足,居民收入增速放缓而能力受限,我们认为国内经济依靠自身动能实现复苏的难度较大,宏观刺激政策加码的必要性明显增加,由于财政收入增速放缓,而地方化债压力仍较大,中央财政进一步发力或成为不二选择。部分市场观点认为财政扩张面临债务约束,我们认为当前我国政府部门债务水平总体仍不高,而利率水平相对较低,财政扩张并不会带来明显的债务压力。并且当前设备产能利用率偏低,劳动力就业尚不够充分,财政扩张正是走出低通胀的重要手段。如果后续财政政策有所加力,我们预计货币政策或将继续配合,尤其是当前通胀偏低而实际利率偏高,货币政策引导名义利率下行对经济复苏仍较为关键。考虑当前经济基本面仍有待改善,资产荒背景下各类机构配债需求仍较强,我们继续看好国内债券市场,尽管监管因素可能影响收益率变化节奏,但是可能并不改变收益率运行方向,我们继续建议积极关注配置机会。同时,由于此前美元坚挺、美元利率高,我国大量顺差没有结汇,而我们认为9月可能会看到美联储开启降息周期,美元趋于走弱或推动人民币升值,可能引发企业结汇需求上升,尤其是四季度是季节性结汇高峰。而结汇增加意味着人民币流动性会开始投放,也有利于资金价格和债券利率下行。


具体而言:



1.  分贸易方式


8月中国一般贸易出口同比录得8.5%,较7月的6.5%有所回升,显示我国外需短期内仍有一定支撑;一般贸易进口同比录得-5.0%,从7月的0.4%转为负增,反映我国内需提振乏力。8月我国加工贸易(进料及来料加工贸易)出口同比录得9.9%,较7月的6.6%有所回升;加工贸易进口同比录得10.5%,较7月的16.7%有所回落,加工贸易景气度的可持续性有待观察。总体来看,8月我国加工贸易进出口表现依然相对较强,不过我们认为四季度往后出口前景或不容乐观。



2. 分国别


8月我国对发达经济体出口同比从7月的4.4%抬升至6.4%,对新兴经济体出口同比从7月的8.8%抬升至11.3%;对发达经济体进口同比从7月的6.2%回落至-2.6%,对新兴经济体进口同比从6.8%回落至1.0%。从出口占比来看,8月我国对美国出口占比继续抬升、超过东盟成为当月我国出口金额主要支撑地区,而对欧盟、日韩及东盟出口占比均边际回落,不过随着后续美国经济下行压力更多体现,我们认为其对出口支撑或会减弱。



3. 分商品出口


初级产品方面,8月纺织品出口金额同比从7月的3.5%升至4.5%,服装出口金额同比从7月的-4.4%升至-2.7%,初级产品总体出口金额同比从7月的-3.1%升至-2.4%,8月初级产品出口有所改善,不过总体仍然偏弱。中间产品方面,8月钢材出口量949.5万吨,高于7月的783万吨和去年8月的828万吨,8月未锻造铝及铝材出口量59.4万吨,高于7月的59万吨和去年8月的49万吨,在国内工业品供大于求背景下,部分大宗商品出口量有所增加。机电产品方面,8月通用机械设备出口金额同比从7月的14.7%降至11.3%,家用电器出口金额同比从7月的17.2%降至12.0%,集成电路出口金额同比从7月的27.7%降至18.2%,汽车出口金额同比从7月的13.8%升至32.7%,8月机电产品总体出口金额同比从7月的10%升至11.9%,8月机电产品出口有所分化,汽车出口明显反弹,机械设备和机电等产品出口高位有所回落。



4. 分商品进口


8月我国进口的八种主要大宗商品进口金额670亿美元,高于7月的623亿美元而低于去年8月的674亿美元,8月大宗商品进口金额同比从7月的10.4%降至-0.6%,8月大宗商品进口同比增速明显放缓,对整体进口增速形成明显拖累,一方面是进口数量同比增速回落,另一方面是进口价格走低;8月集成电路进口金额同比从7月的14.9%降至11.1%,集成电路进口仍处于相对高位,8月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从7月的3.7%降至-1.6%,随着低基数影响趋弱,8月多数商品进口金额同比有所放缓。从部分商品来看,8月进口铁矿石1.01万吨,小幅低于去年8月的1.06万吨,反映国内需求偏弱而库存偏高;8月进口铜精矿257.4万吨,低于去年8月的270万吨,反映铜精矿供给偏紧;8月进口原油4910万吨,低于去年8月的5280万吨,反映国内加工需求减小;8月进口未锻造铜及铜材41.5万吨,低于去年8月的47.3万吨,反映国内精炼铜需求不足而去库偏慢。


图表1:中国贸易差额

注:数据截至2024年8月
资料来源:Wind,中金公司研究部:


图表2:中国出口分国别与地区情况

注:数据截至2024年8月(除中亚、中东、墨西哥数据截至7月)
资料来源:Wind,中金公司研究部


图表3:分商品进口金额同比增速

注:数据截至2024年8月
资料来源:海关总署,中金公司研究部


风险

外需回落超预期、国内政策变化超预期。


Source

文章来源

本文摘自:2024年9月10日已经发布的《顺差维持高位,关注后续结汇需求——8月贸易数据分析》

陈健恒  分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220

耿安琪  分析员,SAC执业证书编号:S0080523060003 SFC CE Ref:BUL746

范阳阳  分析员,SAC执业证书编号:S0080521070009 SFC CE Ref:BTQ434


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