信用 | 6月，震荡下行

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01

市场回顾：5月利差下行

1.1

市场表现如何？

本周普通信用债收益率走势分化，短端上行幅度大于长端 。 分类型看，城投债收益率普遍上行，高等级短期品种上行较多。银行二永债收益率普遍上行，同样高等级中短期品种上行。信用利差方面， 短期限品种走阔， 2Y 高等级城投债上行 超3bp 。整体上短期限利差小幅走阔，长期限小幅压缩。

从日度观察，周一至周三短端收益率上行，长端震荡，周四周五特朗普关税政策生变，信用收益率跟随利率大幅波动，二永波动大于城投。利差先下后上，长端波动更大。

进一步回顾 5 月整个月来看，信用债收益率整体下行，信用利差整体被压缩，尤其是非金信用债利差被压缩尤为明显。

从投资回报来看， 5 月信用债投资回报表现较好，明显跑赢利率债。品种上，普信债表现更好，二永债整体稍弱。策略上，拉久期策略投资回报表现更好。

1.2

买入力量边际减弱

保险公司继续增持信用债，同时继续加久期。 保险本周持续净流入，且对 10Y 以上超长期信用债有较大幅增持，本周的净买入达 27.76 亿元。

基金继续增持信用债，但力度明显减弱。 本周基金对信用债净买入力度环比显著下降，本周累计增持 5Y 内 137.33 亿元，其中周三至周四对 5Y 内转为净卖出 ，周五对 5Y 以上有所减持。

理财整体买入不算强，从通道拉久期向直接拉久期转变。 从 4 月份开始，其他产品的净买入环比减少，而银行理财对信用债的增持力度也在边际下降，但长久期信用债净买入明显增加。

1.3

中长久期城投债成交占比提升

本周市场交易长期限城投债占比继续增加。 非金信用债中城投债 3-5Y 成交占比增加 2 个百分点，而产业债下降 5 个百分点。产业债 5Y 以上成交占比 12% ，较上周上升 2 个百分点。二永债 1Y 内成交占比 14% ，环比上升 2 个百分点。

本周高评级非金信用债成交占比略微下降。 城投债 AAA 成交占比下降 1 个百分点，产业债 AAA 成交占比下降 3 个百分点，二永债 AAA 成交占比下降 1 个百分点。

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