【光大宏观】不是巧合，是良性循环--美国三季度GDP点评

文话宏观 · 公众号 · 财经 · 2017-10-28 15:42

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美国三季度GDP年化环比增长3%，高于预期的2.6%（图1）。 尽管受到飓风影响，三季度经济增长仍保持强劲，表明美国经济基本面非常稳固，也再次强化了年底加息的预期。

从分项来看，个人消费开支环比增长2.4%，较二季度回落。 其中一些消费品明显受到飓风影响：家用能源服务（水电）、汽车燃料等消费开支增速较二季度下降较多，但预计四季度会有所反弹。汽车及零部件消费上升较快，这或是因为飓风过后消费者需置换被损毁的汽车或更换零部件。

私人固定资产投资环比增长1.5%，连续6个季度扩张，但扩张速度较上半年放缓。 其中，建筑和住宅投资下滑，设备和知识产权投资保持强劲。

建筑投资下滑5.2%。由于油价趋于稳定，同时又受飓风干扰，三季度钻井平台数略微下降，拖累了采掘业投资（图2）。制造业投资大幅下滑，表明企业扩张的意愿并不强烈。短期来看，抑制制造业投资的一个因素可能是税改还存在不确定性，一些企业选择观望，并不急于增加投资。长期来看，美国制造业仍在萎缩，企业对劳动生产率增长的信心略显不足，从而不愿意修建厂房、扩大生产（图3）。如果税改能够通过，这一趋势或将得到扭转。

住宅投资下滑6%，连续两个季度负增长。我们在报告《美国房价：十年新高，但春天远未结束》中曾指出，尽管美国千禧一代对住宅的需求旺盛，但营建许可仍然受限，导致房屋供给不足，推升了房价。往前看，当房价继续走高后，建筑商将更有动机修建住宅，从而带动房地产投资反弹。

设备投资增长8.6%，知识产权投增长4.3%，今年以来都一直处于扩张状态。其中，信息处理设备增长较快（增速为13%），软件投资则是连续16个月正增长。我们在报告《显微镜下的美国复苏》中就曾指出，危机后美国知识产权投资对GDP增长的拉动率显著上升，表明美国正在向知识和科技型社会转变，目前来看这一趋势仍在延续。

库存和净出口是支撑三季度GDP的关键因素。 库存对GDP增长的拉动率为0.73%，比二季度高出0.6个百分点。库存增加的趋势在制造业PMI中已有所体现。从历史的数据看，新订单领先库存6-8个月（图4）。这轮库存的增加也正是由年初新订单上升所拉动。净出口对GDP的贡献较二季度有所上升，但贡献主要来自于进口的下降，而不是出口的上升。往前看，特朗普将致力于美国贸易再平衡，未来美国贸易逆差可能会进一步缩小。