今日央行净回笼100亿元OMO，全市场质押式正回购余额下降至6.50万亿，单日成交量回升至3.98万亿。其中隔夜成交量在3.4万亿，成交量占比为86.12%。DR001上升1.89%，DR007上升至2.13%。Shibor 3M继续下行1.3BP至2.78%，1Y期国股NCD一二级收在3.145-3.15%，延续每日2000E+的火爆募集。今天债市延续昨日平坦化走势，但其实仍属于两会前的垃圾时间，不会形成明显趋势。10Y只上1BP，30Y只上0.5BP，其实属于正常波动范围，不用找太多理由。回顾本周二以来的交易以及市场数据，有几个比较有意思的现象：1.NCD下行，资金回升，但速度和幅度都比我的预期小。3.15%附近的供需两旺，这个速度应付本月的巨额到期量其实难度不大。2.在资金仍然偏松的情况下，隔夜成交量上行，但全市场正回购余额下行。其中理财子杠杆下降较多，抛的主要是政金债老债以及NCD。3.在前两者的情景里，偏偏是短债上行较多。其实不管是国开1Y-3M还是1Y NCD-国开的利差，都是回归均值，接近至2019年以及去年永煤之前的、货币政策正常化时候水平。1.市场对于其他市场里的宏大叙事变得逐渐不太感冒。大宗商品涨跌、美债波动率加大，所谓的通货膨胀、全球资产定价之锚，其实对于A债投资者来说远不如眼前的政府工作报告里关于经济增速和财政力度的口径措辞重要。2.市场对于货币政策的预期不算好。在股票市场大幅下跌，场内货基份额持续申购的情形里，不加杠杆应是原罪。但1月份的资金面高波动性带来的后果是资金面偏松时杠杆率仍加不上去。在这样的偏悲观预期里，财政供给纵使偏弱，交易者也很容易怀疑资金面顺理成章收紧。3.还是维持昨天多空因素较为均衡的观点，利率短期内上下空间都不大。做空的问题就在于资金和NCD都松，燃料不够，所以利率难以飞腾。至于做多，最近还是不应该追多，比如周二的利差水平，今天收盘倒是短债的赔率开始回升。归根结底在于增量信息太少，近期股债走势是不确定性的展现。疫苗的推广速度太快，导致股市需要切换到新的交易模式，疫情后期的资产配置究竟是怎样？抱团标的可能是周期，可能是估值更合理的真正白马，也可能是滞涨环境里的公用事业。在基金赎回的负反馈形成之前，应该会是套牢盘和抄底者互相接盘的大震荡。在这个过程中，大家来交易通胀是趋势还是脉冲式的供需时滞、消费究竟能不能起来、出口是替代还是共振。而对于债券交易者来说，需要下重注的交易逻辑、能形成流畅走势的影响因素没一个明朗的。相比之下本周做做利差交易、买买NCD，虽然能挣的BP不多，但相信均值回归的确定性相对更高，因此本周曲线开始平坦化，NCD开始下行（9M下的真多），杠杆资金更愿意追逐短久期高等级信用债。
