透过BMS 111亿美元大手笔看PD-(L)1/VEGF双抗前景

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BMS 对该资产价值的认可，也是一种可控风险的押注方式。

最后，这笔交易也具备明确的战略对冲意味： 面对默沙东手握 Keytruda 、辉瑞近期 13 亿美元买入中国 3SBio 双抗资产、罗氏也在积极布局双抗平台的现实， BMS 若再不进入该领域，就可能错失整个新一代免疫肿瘤技术浪潮的主导权。

在这种行业紧迫感与内部竞争态势的共同驱动下， BMS 的这笔交易更像是一场战略级别的提前埋伏。

02

双抗新宠

究竟能否撼动 Keytruda ？

PD-(L)1/VEGF 类双特异性抗体的走红并非偶然。 作为同时作用于免疫激活（ PD-1 通路）与肿瘤血管生成（ VEGF 通路）的双重机制药物，这类分子试图在一个单体结构中整合以往依赖联合疗法才能实现的协同作用。相比 Keytruda 联合仑伐替尼、贝伐珠单抗等的治疗组合，双抗药物理论上能带来更好的给药便利性、更低的毒性叠加风险，以及更高的疗效稳定性。

这一思路的首次实战高光， 来自于 2024 年 Summit Therapeutics 与中国康方生物联合开发的 PD-L1 /VEGF 双抗药物 Ivonescimab 。 在一项肺癌患者的临床试验中，该药物在多个疗效指标上优于 Keytruda ，引发了海外市场的强烈关注，也直接点燃了此后短短数月间的多起大额交易。

然而，真正决定这类药物能否接棒 Keytruda 地位的，并不是理论机制或早期数据的亮眼，而是 是否能在全球多中心研究中证明其真正的生存获益 。

就在 BMS 与 BioNTech 宣布交易的前一周， Summit 更新的全球试验数据显示：虽然药物在无进展生存期（ PFS ）上依然占优，但在最关键的总生存期（ OS ）终点上并未达到统计学显著差异。这一结果让市场情绪急转直下， Summit 股价应声暴跌超过 30% 。更值得警惕的是， FDA 随后明确指出，若不能证明 OS 获益，或将拒绝批准该药物在该适应症中的上市申请。这意味着，对整个 PD-(L)1 /VEGF 双抗赛道而言，突破 PFS 尚不足以奠定未来地位， 真正的挑战在于它能否站上监管要求日益严苛的审批红线之上 。

更现实的一点是，目前大部分已披露的积极数据样本仍集中在亚洲患者，是否能在欧美人群中复制同样的疗效与安全性，仍需全球 III 期试验的进一步验证。 BMS 此时重金押注 BioNTech 的 BNT327 ，在某种程度上，是对这一机制全球适应性的提前下注。

PD-(L)1 /VEGF 双抗的火爆，既有真实的科学突破，也伴随着资本市场对“下一个 Keytruda ”的强烈投射。它是技术跃迁的风口，还是又一轮集体预期泡沫的开端？

03

中国 Biotech 站上全球舞台

双抗赛道背后的中资力量

在这场 PD-(L)1 /VEGF 双抗竞速中， 中国 Biotech 不是旁观者，而是竞争参与者 。

过去一年间，多个国际制药巨头所竞逐的明星分子，都可以溯源至中国本土创新企业。在这场以机制突破驱动的合作热潮中，中国 Biotech 不仅输出管线，更输出了在靶点选择、结构设计和临床策略方面的先发优势。

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