【随笔】银行股息率：分红与增长

主要观点总结

本文为金融业研究方法探讨，重点讨论了银行股息率的公式及影响因素。文章介绍了股息率的定义和计算公式，然后分析了影响股息率的四个关键因素：资产增速（Δ）、权益乘数、净利息收入与信用成本之差，以及市净率（PB）。文章还讨论了这些变量之间的关系和变化对股息率的影响，并指出银行股未来可能进入一个稳态，具备更强的“债性”，能够稳定回报。

关键观点总结

关键观点1: 文章介绍了股息率的定义和计算公式。

将股息率定义为买入银行股后每年能够获取的股息的收益率，并给出了具体的计算公式。

关键观点2: 分析了影响股息率的四个关键因素。

这四个关键因素包括资产增速（Δ）、权益乘数、净利息收入与信用成本之差，以及市净率（PB），其中资产增速下降对股息率是利好的。

关键观点3: 讨论了这些变量之间的关系和变化对股息率的影响。

文章指出，这些变量之间相互关联，变化会影响股息率的大小。

关键观点4: 展望了银行股的未来趋势。

文章认为，银行股未来可能进入一个稳态，具备更强的“债性”，能够稳定回报，但也可能面临相关指标出现意外负面变化的风险。

正文

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其中，D是未来收到的股息，P是股票的买入价。BPS是此时的每股净资产。ROE是银行的净资产收益率，d是分红比例（每年利润中被用于分红的比例。先不考虑回购、送股等形式），PB是市净率。

分子分母消去BPS：

式中PB是买入时的PB，未来持有期不关心PB的变化。因此，如果想要让股票的股息率不变，那么就需要ROE•d不变。

这里再引入一个假设，即银行未来不对外进行股权再融资，完全依靠利润留存来补充核心一级资本（普通股资本）。那么，如果处于一种资本“紧平衡”状态时，银行将每年利润用于分红后，剩下的利润用于补充资本，那么其核心一级资本的增速就是ROE•(1-d)。而这个增速就是风险加权资产（RWA）增速的上限，也就是RWA的增速（用Δ表示）不能超过ROE•(1-d)。即有：

Δ ≤ ROE • (1-d)

紧平衡状态下，取等号：

Δ = ROE • (1-d)

我们讨论的就是紧平衡状态。因为如果是资本显著富余状态，那么银行分红的能力并不取决于当年的盈利（ROE），它可以派发更多股息，只是它愿意不愿意分的问题。

上式变换为：

ROE • d = ROE - Δ

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