银行冠华 | 9月策略:首选平安兴业

作者：邱冠华、袁梓芳、梁凤洁、郭昶皓

感谢：张慧（实习生）

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2018年9月2日报告《9月策略:首选平安兴业——银行投资策略月报》

摘要：

► 8月表现回顾：板块涨幅居第二

8月银行板块整体上涨0.9%，涨幅在所有行业板块中位居第二位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：平安银行10.7%、上海银行5.2%、浦发银行4.2%、华夏银行3.5%、光大银行3.3%。我们上月重点推荐的组合涨跌幅如下：平安银行10.7%、招商银行1.5%、宁波银行-1.3%、南京银行-0.1%、建设银行0.0%、工商银行-2.0%。

►9月投资建议：优选零售型银行

我们判断：板块下跌空间依然不大，银行已经进入价值投资区间。不过，类似2017年又不同于2017年，银行个股表现可能会显著分化：零售型银行优于对公型银行，去杠杆后周期（纠偏）银行优于前周期（加码）银行。前者重点推荐平安银行、招商银行；后者重点推荐兴业银行和南京银行。

板块下跌空间有限。板块股价隐含的预期不良率13%已远超过真实不良率6%（不良率+关注率），政策边际放松方向明朗。

首选零售型的银行股。依托消费的韧性，零售型银行对经济波动的防御要好于对公型银行，重点推荐平安银行（成长零售）、招商银行（蓝筹零售）。

其次纠偏受益型银行。2017年去杠杆加码阶段，利率快速上升，依托存款占比高和资金拆出行优势，大型银行（国有行+招商银行）最受益。进入货币放松和去杠杆纠偏阶段，银行间市场利率显著回落，主动负债占比高和资金拆入行边际受益弹性反而更大。重点推荐估值较低且基本面已见拐点的兴业银行和南京银行。

►重点关注方面：稳增长城投债

1、稳增长钱从哪里来？

根据我们分析，本轮稳增长资金支持方案是：财政做牵引，信贷小放水。预计下半年国债和地方债净融资合计3.05万亿元，比上半年多增1.45万亿元。按6.5%经济稳增长目标，下半年信贷投放需要在原计划6.78万亿基础上额外追加1.01万亿，即下半年新增信贷合计7.79万亿元。基于这种判断，我们需要密切关注下半年国债、地方债和信贷投放的兑现情况。

2、城投债调风险权重？

目前货币政策边际放松（定向降准、MLF）释放的流动性大部分囤积于银行体系而没实质性进入实体经济，主要受制于银行资本金。后续需密切关注资本金政策的调整和放松。例如：城投债风险权重、非标回表方案等。

►重点关注方面：稳增长城投债

经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。