正文
24Q3，跨越疫情期，每年都是增长的，复合增速超10%，归母净利润2014年-2021年，8年CAGR为22.57%，疫情随后利润开始下跌，23年恢复上涨，疫情后受益于行业恢复，利润存在反转，有快速恢复的迹象。
盈利能力逐年提升，比较一般，毛利率
30%，低于同行，但有反转迹象，疫后原材料价格有望继续下降，将推动毛利提升；资本开支比较大，为了满足生产发展，预计未来资本开支保持6亿水平；现金流健康，利润的快速增长带来经营活动现金流净额的增长。投资活动现金流量净流出额持续增加，主要包括资产采购和股权投资。
03.
公司简介
绝味食品成立于
2005年，2017年3月在上海证券交易所上市。国内休闲卤制品行业龙头，坚持“深耕鸭脖主业”的经营战略，着重调整门店和加盟商结构，推动品牌升级、进行数字化转型，国内门店数达1.5万家。
尽管比同行成立晚了
10年，但公司凭借加盟模式的发展优势，迅速占领市场，国内门店数从2016年的9053家增长至2023的15950家，CAGR为7.45%。
股东：
公司创始人持股比例高。
截至
2024年第三季度，戴文军通过其控制的上海聚成及其一致行动人（上海慧功、上海成广、上海福博）间接持有绝味食品约26%的股权。
04.
公司干嘛的
主营业务：
休闲卤制食品的开发、生产和销售。包括鲜货产品和包装产品两大类涵盖了禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种，
80%以上的收入都来自于鲜货产品。“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营。
05.
公司如何运营（经营模式）
1、上下游
上游：
主要包括畜禽养殖业、蔬菜种植业及水产品养殖业。
下游：
消费市场，加盟商和消费者。
2、
以直营连锁为引导、加盟连锁为主体
外部供应商采购生产原料（鸭货）。自主生产模式，鲜货产品采取以销定产的经营模式，通过
SAP-ERP 系统分析各门店发送的次日产品订单再安排工厂生产；包装产品，主要线上销售，根据上月的实际销量安排生产计划。部分包装产品采用委托加工模式生产。
“直营+加盟为主”，
因此，销售主要卖给加盟商，公司通过与第三方合作，统一运用专用物流车辆进行冷链运输，确保食品安全。
06.
行业前景
卤制品主要可分为佐餐卤制品与休闲卤食品。
佐餐卤制品一般是正餐吃的。休闲卤制品一般是没啥事的时候吃的，野餐啥的，主要是鸭脖、鸭爪等卤制食品，绝味卖的也是鸭货。
从消费场景看，佐餐卤制品相对偏正餐、计划性消费属性，
休闲卤制品偏冲动性消费
。
一、
卤制品行业规模发展阶段：
（一）高速增长期（
2010-2019年）：
消费升级，人均可支配收入提升，休闲零食需求爆发。根据
Frost & Sullivan 的数据，2010-2019 年我国休闲卤制品零售额从 232.1 亿元增长至 1064.6 亿元，CAGR 达到 18.44%。规模超千亿的赛道，休闲卤制品行业仍保持了快速增长的趋势。2020年我国卤味鸭脖门店总数超过 10 万家，TOP5品牌的市场占有率不足20%。绝味、周黑鸭、煌上煌等头部品牌通过加盟模式快速扩张，形成全国性布局。
（二）
疫情冲击与转型期（
2020-2022年）：
增速放缓至
5%-8%，2022年约1,300亿元。虽然行业规模整体保持增长，但过去三年，行业压力倍增：线下消费需求面临不确定性，同时复杂多变的外部环境还影响到行业上游，导致原材料价格始终处于高位。
头部企业也同样面临挑战，原材料、物流、人工成本增加，消费场景受限，供给和需求均受到影响。
（三）
复苏与整合期（
2023年及之后）：
Frost&Sullivan、红餐产业研究院的数据显示，虽受宏观环境影响，卤制品行业仍保持增长趋势，但规模增速逐渐放缓，与市场预期存在差距，2018-2023年CAGR为6.42%，2023年市场规模约3180亿元。
根据头豹研究院数据显示，
2023年休闲卤制品市场规模为1,396.1亿元，预计2027年将突破2,000亿元，年复合增长率超11.7%。
2023年初，随着社会经济生活的快速复苏，上游养殖产能逐步恢复，下游消费需求展现出较强弹性，市场供需逐渐恢复理性。2024年，虽然原材料价格同比有所下降，但行业整体面临严峻的经营压力，出清明显，龙头企业也同样经受生存考验。
二、竞争格局
休闲卤制品行业集中度有望提升。
疫情期带来行业经营压力导致小企业出清明显，目前消费需求有所恢复，但仍旧疲软，压力持续，经营实力不够的小企业容易被淘汰，头部企业凭借品牌、经济实力有望提高行业集中度。
休闲卤制品行业的竞争格局较为分散，头部的市占率较低，
CR4仅20%。
绝味食品凭借加盟连锁的扩张模式以
9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等企业紧随其后，而在佐餐卤制品市场中，紫燕百味鸡份额占比最大，从2019年2.62%提升至2020年2.82%。
主要竞争对手：
周黑鸭营收从
2019年的31.86亿下滑至2023年的27.44亿，CAGR为-3.66%，归母净利润从2019年的4.07亿下滑至2023年的0.98亿，CAGR为-29.91%；煌上煌营收从2019年的21.17亿下滑至2023年的19.21亿，CAGR为-2.4%，归母净利润从2019年的2.2亿下滑至2023年的0.71亿，CAGR为-24.74%；绝味营收从2019年的51.72亿下滑至2023年的72.61亿，CAGR为8.85%，归母净利润从2019年的8.01亿下滑至2023年的3.44亿，CAGR为-19.05%。
从收入来看，只有绝味食品是增长的，其他竞争对手都是下滑的，因此绝味的龙头地位是比较稳固的。
07.
公司优缺点
一、
优点
①成本下降，具有反转迹象，上游原料价格有望持续回落，毛利率有望逐步回升，绝味24Q3毛利率以从23年的24.77提升至30.56%。
2022年卤味企业的盈利都出现了较大幅度的跌幅，多家龙头企业毛利率和净利率均呈现下滑趋势。主要是受上游原材料价格上涨影响：
（1）
疫情爆发前毛鸭价格经历了两年上涨，行业内大规模扩产导致
2020年产量过剩，叠加疫情影响，鸭苗和肉鸭价格大幅下跌，进入产能去化阶段；
（2）
禽类屠宰和养殖企业不定期关停，导致产能受限；
（3）
