【裕同科技*马莉团队】利空释放，静待龙头扬帆起航

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裕同科技发布三季报： 1-9 月实现营业收入 45.24 亿元，同增 25.94%；实现归母净利润 6.11 亿元，同增 10.90%。其中，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 13.90/12.71/18.63 亿元，同增 38.06%/25.37%/18.55%；实现归母净利润 1.62/1.49/3.00 亿元，同增 29.53%/16.09%/0.81%。同时公司预计 2017 年全年净利润区间为 9.45-10.32 亿元，同增 8%-18%。

大客户出货低于预期，原材料价格持续上涨，毛利率同比出现下滑 ：Q3单季度公司的销售毛利率为 32.53%，同比下降 4.01pct，这是导致公司 Q3 业绩低于预期的主要原因。 毛利率下降主要由两方面原因导致： （1）公司成本结构中原材料占比约在 50%左右，其中主要包括灰底白板、白卡、双胶、铜板四大类纸品。由于同期纸品价格大幅上涨（17年 Q3 灰底白板均价同比上涨 30.48%、白卡同比上涨 33.62%、铜版同比上涨 29.48%、双胶同比上涨 18.6%），公司毛利率走低。（2）三四季度是公司下游大客户的出货旺季，17 年 Q3 单季由于大客户出货情况略低于市场预期，导致同期公司附加值较高的说明书、彩盒类产品占比同比略有缩减，影响同期毛利率表现。此外，由于公司 Q3 对其全资子公司深圳君和设计有限公司进行转让，Q3 单季获得投资净收益 6128 万，较去年同期增长 6342 万。

汇兑损失导致财务费用大幅波动，加速非电子类客户开拓，销售、管理费用率同比提升 ：报告期内公司财务费用 1.23 亿（Q3 单季 4965 万），同比大幅增加 762.03%，主要是由于公司的出口业务用美元进行结算（公司出口业务占比 60%左右），受到人民币持续升值影响较大，产生汇兑损失所致。根据我们的测算，公司上半年汇兑亏损 4745 万，Q3 单季汇兑亏损约 4300 万左右（17Q3 财务费用-16Q3 财务费用所得），1-9 月预期公司汇兑亏损在 1 亿左右。剔除汇兑损失对公司的影响，1-9 月公司的净利润在 6.89 亿，同增 24.71%；Q3 单季净利润在3.36 亿，同增 13.27%。Q3 单季由于公司加大对非电子类客户的投入，相对应的增加销售和管理团队建设，销售费用率和管理费用率均有提升。其中，销售费用率 4.44%，同增 0.55pct；管理费用率 9.36%，同增 1.23pct。综合来看，Q3 单季销售净利润率 16.08%，较去年同期下降 2.9pct。

原料存货及产品备货增加，Q3 经营性现金流承压 ：报告期末，公司预付账款达到 1.29 亿，较中报的 6103 万大幅增加，主要由于原料补货所致；存货达到 7.73 亿元，较中报的 4.36 亿元大幅增加 77.29%，由于销售旺季备货所致；应收账款达到 24.18 亿，较中期 19.48 亿增加24.13%，由于 Q3 大客户订单增加所致。相对应，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 8.94 亿元，较年初大幅增加 63.93%；Q3单季由于存货及应收账款上升，经营性现金流净额为-9446 万元，单季度经营性现金流略有承压。

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