强韧数据背后的内外需压力丨国盛固收杨业伟团队

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4 月房地产开工面积同比下跌 22.3% ，跌幅较上月扩大 3.5 个百分点。房地产投资同比下跌 10.3% ，跌幅较上月扩大 0.4 个百分点。而地产竣工面积当月同比跌幅也扩大至 28.2% ，这意味着地产后周期需求将会持续受到抑制。房地产市场在经历深度调整后，企稳或需要中央层面出台全局系统更大力度的政策，特别是较大幅度的利率调降，才能扭转房地产行业当前的趋势。

社零增速保持高位，金银珠宝和政策支持商品需求相对旺盛。 4 月社零同比增长 5.1% ，虽然较上月回落 0.8 个百分点，但依然保持较高水平。 4 月社零增长中，金银珠宝和家电家具、通讯器材表现亮眼。前者可能是因为黄金涨价，带动该项消费同比增速从上月的 10.6% 提升至 4 月的 25.3% 。而受政策支持推动，家具、家电等消费在 4 月保持 26.9% 和 38.8% 的高速增长。但汽车增速有所回落，石油制品等分享增速相对偏低。社零保持高增速有金价上涨和政策推动支撑，后续持续增长，更需要居民收入提升以及消费意愿的提升。

总体来看， 4 月经济数据继续保持强韧，但内外需持续性也存在一定压力。 4 月经济数据继续强韧，经济继续保持高增速。但从内外需持续性来看，却存在一定压力。外需方面，抢出口效应退出之后，出口能否继续保持较高增速有待继续观察。而内需方面，地产市场依然偏弱，工业品价格回落后企业盈利下滑是否会抑制投资意愿，以及政府债券放量对基建的拉升作用等都有待继续观察。

利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平。 经济稳定依然需要宽松政策继续发力，而名义利率调降稳定实际利率对稳定融资需求，进而稳定总需求只管重要。当前环境下，融资需求偏弱、前期降准释放资金及后续可能有财政存款下降，资金将继续保持宽松。预计隔夜利率中枢会继续保持在 1.4-1.5% 左右， R007 可能在 1.5-1.6% 左右。从量的角度来看，市场杠杆水平也有望逐步恢复。从价的角度俩看，中端债利率依然有下行空间。 3-5 年利率债和信用债的短期具备配置性价比。而后续如果基本面压力之下广谱利率下行，整体收益率曲线可能再度走平。整体利率下行趋势不变，利率曲线有望先牛陡再牛平。

风险提示： 基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。

今日统计局公布了 4 月经济数据，总体上表现继续强韧。 从生产端来看， 4 月工业增加值同比增长 6.1% ，增速较上月回落 1.6 个百分点，但高于 1-2

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