●23年中期策略报告:新一轮投资范式,拥抱确定性!A股研判维持23年修复市判断,当前处于新一轮投资范式转变初期:无风险利率下行、风险偏好降低,配置更加追逐“确定性溢价”。
● 阶段性战术上稳增长预期仍在前半段,但需要在新投资范式下思考本轮稳增长周期的“同与不同”。1. 以历史上典型的“政策感知→效果确认”稳增长周期来看,本轮稳增长预期博弈或处于前半段;2. 本轮政策力度与形态尚存显著不确定性,全球新一轮投资范式共振下,稳增长线索应当基于“高股息/低杠杆/低估值”等确定性因子进行优选。当前在稳增长潜在受益方向中综合评分居前为:家电(厨卫电器/照明设备/白电)、汽车(商用车)等。
● 当下“新范式”并不会因为“稳增长预期升温”而逆转,本质在于内外两大不确定性短期难以逆转,当下A股仍处于新范式的初期。1. 外部不确定在于逆全球化浪潮:局部缓和不等同于根本逆转,俄乌冲突后逆全球化趋势加剧。2. 内部中国居民和企业部门的资产负债表修复存在不确定:一方面是面临全球decoupling外部制约、及内部转型压力,“企业端结构性变化→居民收入预期不稳定→边际消费倾向低”;另一方面本轮稳增长面临着更为明显的上市公司杠杆率高位回落、居民消费倾向持续低位的问题,政策力度与形式尚存不确定性,这意味着在全球decoupling下扭转企业/居民信心或更具挑战
● 新一轮投资范式下“杠铃策略”仍是最佳应对,90年代日本可以提供部分借鉴。1. 90年代日本也面临两大不确定性:国际关系恶化+资产负债表衰退,期间资产价格表现印证“杠铃策略”—高股息/低杠杆/低估值资产+科技行业跑赢;2.中国与日本深度的资产负债表衰退虽有不同,但由于当前中国面临的两大不确定性是中期变量,“杠铃策略”仍是最优选:远端盈利资产(数字经济AI+)&永续经营资产(中特估)。
● 行业配置:新范式下聚焦确定性资产,择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。(1)科技奇点确定性:数字经济AI+:光模块、AI芯片、游戏、广告营销;(2)永续经营确定性:“中特估-央国企重估”,低估值&高股息率&高自由现金流因子筛选油气开采、电力、炼化;(3)高股息/低杠杆/低估值三因子择优稳增长:家电(厨卫电器/照明设备/白电)、汽车(商用车);(4)港股天亮了,港股配置“确定性溢价+成长类期权”:AI+(互联网巨头/AI服务器/通信主设备商)、央国企重估(电力/通信运营商/建筑)、精选必需消费(啤酒);广义流动性敏感成长(创新药/器械/黄金)。
● 风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性等。
报告正文
(一)中期策略报告《新投资范式:拥抱确定性!》提出:23年A股“修复市”判断不变,更值得重视的是新一轮投资范式的起点。我们6月3日发布23年中期策略展望《新投资范式:拥抱确定性!》,核心观点:1. 俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升,全球股市呈现相似特征即切向安全性资产;A股同样处于新一轮投资范式转变的初期:无风险利率下行、风险偏好降低,配置更加追逐“确定性溢价”;2. 大类资产:美债利率下、大宗商品弱、股市正回报。A股研判:23年修复市判断,下半年驱动力看分母端(中国宽货币稳信用兑现,美国转向宽松);3.行业配置:步入全球新一轮投资范式初期,在23年宏观复苏形态和政策力度与形式均存在显著不确定背景下,建议拥抱确定性资产,沿“杠铃策略”两端关注两大线索——类债券(低估值高股息高现金流永续经营“中特估”)+类彩票(远期确定性产业趋势数字经济AI+),前者为永续经营确定性(中特估五条线索),后者为科技奇点确定性。同时可以择优稳增长链条作为辅助配置。
(二)阶段性战术上稳增长预期仍在前半段,但需要在新投资范式下思考本轮稳增长周期的“同与不同”。
(三)上述稳增长择优框架的基本前提是,当下“新投资范式”并不会因为“稳增长预期升温”而逆转,本质在于:由外至内两大不确定性——逆全球化、资产负债表压力短期难以逆转,当下A股仍处于新范式的初期。
(四)基于上述A股处于新范式初期的基本判断,“杠铃策略”——远端盈利资产(数字经济AI+)&永续经营资产(中特估-央国企重估)仍是最佳应对,90年代日本可以提供部分借鉴。
(五)维持A股修复市判断,新范式下“杠铃策略”仍是最佳应对,择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。A股继续“杠铃策略”,聚焦“远端盈利资产+永续经营资产”:(1)确定性资产之一:科技奇点确定性——数字经济AI+:上游算力如光模块、AI芯片;AI赋能提估值的环节,游戏/广告营销;(2)确定性资产之二:永续经营确定性——“中特估-央国企重估”,综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选,关注油气开采、电力、炼化;(3)新范式下择优稳增长线索:“高股息/低杠杆/低估值”三因子综合评分居前的家电(厨卫电器/照明设备/白电)、汽车(商用车)等。
(一)中观行业
1.下游需求
2.中游制造
3.上游资源
(二)股市特征
(三)流动性
(四)海外
(五)宏观
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本报告信息
对外发布日期:2023年6月25日
分析师:
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
李学伟:SAC 执证号:S0260522070010