巴菲特股东的信1979

三个儿子一个妈妈 · 公众号 · · 2025-06-05 20:25

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而如果我们继续维持每年20%的获利，这成绩已相当不简单，而且无法保证每年都如此，而这样的成绩又完全转化成伯克希尔股票价格的上涨，如同过去15年以来的情况，那么在14%的高通货膨胀率之下，各位的购买力可以说几乎没有任何增加，因为剩下的6%将会在你决定将这20%的所得变现放入口袋时，用来缴交所得税给国库。

通货膨胀率以及股东在将每年公司获利放入口袋之前必须支付的所得税（通常是股利以及资本利得所需缴纳的所得税），两者合计可被称为“投资人痛苦指数”，当这个指数超过股东权益报酬率时，意味着投资人的购买力（真正的资本）不增反减，对于这样的情况我们无计可施，因为高通货膨胀率不代表股东报酬率也会跟着提高。

（三娘觉得这段话，适合给我们投资者提个醒，很多人都期望国家大放水，股市上涨，但是大放水会提高通货膨胀率，股东报酬不一定会增加。）

一位长期观察伯克希尔的朋友曾指出，1964年底我们每股账面净值约可换得半盎司黄金，十五年之后，在我们流血流汗地努力耕耘后，每股账面净值还是只能换得半盎司黄金。

相同的道理，也可以适用于中东地区的石油之上，关键就在于我们的政府只会印钞票及画大饼，却不会出产黄金。

盈余报告

（看这份盈余报告，赚钱主力还是保险投资净收益）

纺织业及零售业

随着保险事业规模与盈余快速的成长，纺织业与零售业占整体事业的重要性日益下滑，然而尽管如此，联合零售商店的Ben Rosner 还是不断地化腐朽为神奇，即使产业面临停滞不前的窘境，却能利用有限的资本创造出可观的盈余，且大多是现金而非尽是增加一些应收款或存货。

虽然我们的纺织事业仍然持续不断地有现金流入，但与过去所投入的资金实在是不成正比，这并非经理人的过错，主要是产业的环境使然。

在某些产业，比如说地方电视台，只要有少量的有形资产就能赚取大量的盈余，而这行的资产售价也奇高，账面一块钱的东西可以喊价到十块钱，这反应出其惊人获利能力的身价，虽然价格有点吓人，但那样的产业路子可能反而比较好走。

当然我们也不是没有试过其他方法，在纺织业就曾经过数度挣扎，数年前曾买下位于Manchester 的 Waumbec纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资，虽然买进的价格相当划算，也取得一些价美物廉的机器设备与不动产，几乎可以说是半卖半送的，但即使我们再怎么努力，整个决策事后证明依然是个错误。

因为就算我们再努力，旧的问题好不容易才解决，新的状况又冒出来。

最后在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓有“转机”的公司，最后显少有成功的案例，所以与其把时间和精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。

Waumbec虽然是个错误，但所幸并未酿成灾难，部分的产业仍对位于New Bedfoed 的室内装饰品生产线（这是我们最强的业务）有所助益。只是我们原先的理论被证明不可行。

保险核保业务

去年我们曾预估保险业的综合核保比率会上升几个百分点，甚至有可能使得整体保险业界发生核保损失的状况，结果正如我们所预期，综合核保比率从97.4%上升到100.7%。