中国股市投资思路正在快速升级

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来源：申万研究 中国证券投资者结构分析

2009年前的投资思路

我们目前这个场子是93年建市（资本主义的东西、好就用，不好就关掉，可以快关也可以慢关，还可以留一点尾巴——总射击师），97年才有证券法，之后证券法规也几乎和没有一样，一直到2001年都还是草莽英雄，啸聚山林那一套。散户当然也是跟庄杀庄不亦乐乎，519和吕梁的故事都不用再讲了，已经没有任何借鉴意义。

根据上图，直到2006年，经过五年（2001-05）“大力培育机构投资者”之后，机构投资者才占流通市值的四分之一，70%的流通市值还是掌握在散户手里。因此，06，07年的行情为啥如此疯狂且不讲道理，就可以理解了吧？——你和70% “市盈率”都不知是何物的赌徒一块玩，可不就是“消灭十元以下股票” 这个玩法么？中石油什么的，价格为什么非常离谱，原因也是如此。 01年泡沫破灭后，五年大熊市里面没多少新散户入场，机构投资者培育得也一般般，06、07一下子进来一大堆下单都不会的赌徒，你跟他们讲投资理论，确是在对牛弹琴了。这时候运用“资金推动”模型就是对的。

当然，如果讲投资理论，机构们也不是不会，但也停留在极低级的阶段，以单纯“市盈率”为参照系，并且不考虑“扣非”盈利。对盈利的来源、持续性、现金流没有任何考量，银行股的五十倍市盈率没有原因，“参股银行”、“参股券商”、交叉持股也能暴涨，一副日本泡沫经济时期股市的样子。——当然也没有任何人去培训日本人怎么炒股，他们当时就是认为“公允价值计量”是对的，而且是第一次接触到“公允价值计量”，对于很多人，这也就是最后一次了。

吉林敖东（当时持有中信证券）被以中信证券的市值比例定价

现在想来，这种思想很simple，甚至有些naive，但当年这就是主流的投资思路。如果你比当时的市场只要多想一步： 持股跌了怎么办？ 或是，持股卖出了怎么办，明年利润又如何而来呢？——就能取得明显优势。

其他投资思路也没有好到哪去——市盈率可以随便定，还可以用想象中的增长率预估。下面这个例子，中国国际航空公司的股价，在06-07涨了接近十倍。但稍有常识的人就可看出，其营业利润的增长是完全不可持续的。

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