信用行情由短及长展开——5月信用策略｜国盛固收杨业伟团队

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4 月信用表现仍旧弱于利率，信用短端强于长端。 从信用利差的变化来看， 4 月基本只有短信用跑赢同期利率， 1Y 城投债利差下行 5-7bp ， 2Y 城投债信用利差变化不大，而 3Y 及以上信用利差多被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债。从时间顺序看，月初对等关税政策出台后，长端利率快速下至此前低点附近，但 3 年以上的隐含 AA+ 中短票信用利差震荡上行， 信用补涨迟滞 ，未有效向长端传导。

补涨阻力集中在长信用，年初以来债市震荡偏熊，且信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升。 虽然理财规模连续增长，但由于今年以来利率波动较大，年初 -3 月上旬信用债大幅调整， 3 月中旬到 4 月上旬逐步下行，此后再度震荡走弱。这对债券产品的盈利、以及机构投资者的预期，都造成了较大的影响。叠加当前信用债票息保护较薄，对利率回调的覆盖能力弱，因此，即使理财规模持续回升，信用债的配置情绪仍较低，长期限信用债下行阻力较大。

展望五月，信用债能否有效补涨？

从估值和利差当前位置看， 3Y 信用下沉和 3Y 以上拉久期是信用行情传导的主要阻力。 从利差看， 5 月 9 日，城投债 1Y 隐含 AA （ 2 ）及以上、 2Y AA+ 及以上利差 距前低在 10bp 以内；中短票 1Y 隐含 AA 及以上、 2Y AA+ 及以上，利差距前低 10bp 及以内。 城投债 2Y 隐含 AA 、 AA （ 2 ）， 3Y AAA 、 AA+ 利差距前低 20bp 以内，产业债 2Y 隐含

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