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1.4 需求端：人口红利仍将持续6-7年，短期仍有支撑
我们认为第二波人口浪潮是在2020年首次进入30-39岁的核心饮酒人群，还有六、七年时间可以享受到 “人口红利”，短期仍有支撑。
市场担心：伴随老龄化到来，白酒的主力消费人群数量或显著减少，影响白酒行业需求。
我们认为：白酒行业规模扩张与城镇化正相关，在20世纪80年代第二波婴儿潮影响下，当前白酒的人口红利尚未消失，预计2030年前白酒的主力消费人群规模将保持稳定。
据《2022年中国白酒行业消费趋势报告》研究显示：从白酒消费的年龄分布来看，31-40岁的消费者是购买的最核心人群，其次是41-50岁和21-30岁两大消费群体。因此，
我们可以将20-50岁的消费者视为白酒消费的主力人群。
复盘来看，白酒行业规模扩张与城镇化正相关，2007年、2011年和2016年城镇人口增长率出现了三个增长“波峰”，白酒行业2007年、2011年和2017年也出现了产量、
销售额和利润的增长“波峰”；其中，白酒产量增速在2011年达到顶峰后逐渐减速，这与城镇人口增速自2011年后逐年下行的变化趋势高度吻合。
2020年至今，第一个“人口波峰”已逐渐滚动到50-59岁的主力饮酒人群之外，而第二个80年代婴儿潮带来的“人口波峰”已经进入了30-39岁的核心饮酒人群区间，我们以历年出生人口推测未来20-50岁人口数量的变化，2025-2032年间20-50岁人口规模总体保持稳定，因此我们认为白酒在未来6-7年在主流饮酒人口端仍有支撑。
1.5 需求端：白酒不与某一行业强相关，而与景气度向上的重点产业相关
白酒行业并非始终与地产强相关，而与景气度向上的重点产业强相关，因此无需担心地产的萎靡导致白酒行业出现长周期的大幅下行。
市场担心：复盘历史，白酒行业与地产行业相关性较高，在当前地产行业萎靡的背景下，白酒行业的需求或受到较大冲击。
我们认为：白
酒行业与经济增长强相关，与当前景气度向上、商务活动旺盛的重点产业相关性高，但与某一具体行业并无持续的相关性，目前白酒产业规模扩张与地产
行业逐渐脱钩。
1）由于2020年前地产行业为我国支柱产业之一、且处于上行期，因此白酒的规模扩张与地产行业的扩张呈显著正相关性，但2021年后地产行业受到较大冲击出现显著负增长，但白酒行业仍彰显强韧性，我们认为目前白酒行业的需求与地产行业逐渐脱钩，白酒的消费需求与我国经济增长呈强相关性，与某一具体行业无持续的相关性。
2）复盘主要酒企的增长路径，当地支柱产业蓬勃发展的区域和阶段，该区域的白酒消费显著向好，如安徽省在新能源产业蓬勃发展的阶段下古井、迎驾、口子窖等徽酒表现向好，江苏省在制造业/出口产业发展向好的阶段下洋河、今世缘显著更优，山西省在煤炭产业蓬勃发展的阶段下汾酒表现较好。
综上，我们认为白酒行业在需求端的场景、行业、人口仍有支撑，未来2-3年白酒行业“降速但不失速”，行业规模仍将维持正增长。
2.1 产业周期：市场份额仍在继续向头部酒企集中，头部酒企增长快于行业
从产业周期角度研判：市场份额仍在继续向头部酒企集中，酒企产能扩张将于近年完成，我们认为头部酒企增长有望快于行业。
①市场格局：
据酒业协会统计，2024年上半年呈现行业产量下降、销售收入增长、利润总额提升的状态，24Q1大多数白酒生产企业销售额、销售量仍在增长，经销商、零售商经营指标相对白酒生产企业而言较弱；2023-2024年白酒行业强集中、强分化的发展态势愈发显著，其中2024年上半年80%的白酒企业表示市场有所遇冷，但我们预计头部上市酒企仍能维持较好增长、甚至双位数以上增长。具体而言，2024年第一季度，规上白酒企业完成总产量同比增长6%，销售收入同比增长13.8%；利润同比增长13.1%。规上白酒企业亏损面为34.9%，比上年提高5.3个百分点。而A股白酒板块的整体营收增长率分别达到了16%和15%，彰显白酒企业业绩正加速分化，行业集中度进一步提升。
此外，据统计CR5自2015年14.85%提升至43.14%，虽然近年来白酒行业向头部集中趋势明显，但目前白酒行业仍相对较为分散，23年20家上市酒企的营收占比为54.83%，头部酒企仍有望继续享受行业集中的红利。
②产能释放：
近年来，以茅台、古井、今世缘、珍酒等为代表的酒企新一轮扩产即将完成，产能瓶颈进一步打破。
2.2 产品周期：白酒大单品能够穿越周期，为头部酒企穿越周期的基石
从产品周期角度研判：白酒大单品具备穿越周期的能力，为头部酒企长盛不衰、穿越周期的基石。
1）复盘主要酒企的大单品推出时间，大多数核心单品均已推出20年以上，目前仍在增长。而以飞天茅台、五粮液为代表的大单品均已推出数十年。
2）据酒媒对部分白酒大单品的核心竞争力梳理，我们认为品质、品牌为白酒大单品的基础，营销手段和渠道操作为辅助，并标签化定位深入人心，这是白酒大单品生命周期显著长于一般的消费品的原因，头部酒企依托大单品建立起深厚的品牌护城河，并在区域中实现消费者心智的占领，从而能够在行业调整期中依托大单品保证收入业绩的持续增长。
2.2 产品周期：降维打击，丰富产品线为历史上头部名酒穿越周期的法宝
从产品周期角度研判：头部白酒企业均经历过条码丰富到条码收缩的过程，我们认为头部名酒的品牌力使得其在行业调整期下具备丰富产品线支撑业绩增长的能力，目前
茅五泸汾等头部酒企均有相关举措。
1）五粮液与泸州老窖在21世纪初均有丰富的产品线，但五粮液在2017年二次创业后强化三性一度概念，泸州老窖在2015年确立五大单品策略后主动收缩条码，聚焦大单品，主因开发产品过多容易稀释主产品的品牌力、并扰乱市场秩序。
2）对于头部酒企而言，丰富产品线、开发文创产品可以有效分担主品的增长压力，帮助主品实现量价的良性平衡，因此茅台于2022-2023年增加非标产品占比、于2023年大幅放量茅台1935；五粮液于2024年焕新推出45度、68度五粮液，并给予1618和低度五粮液较大的政策支持；老窖依靠低度国窖分担高度国窖压力，并形成国窖和特曲60的双轮驱动格局；山西汾酒于2024年对腰部产品和玻汾进行放量，分担青花汾增长压力。
2.3 库存周期：酒企数字化手段升级，渠道库存无需过度悲观
从库存周期角度研判：伴随数字化手段升级，酒企渠道库存良性可控，目前主要单品批价稳定。
我们认为白酒行业总体呈现库存周期波幅缩窄、大周期剧烈变化向小周期震荡波动转变，22年位于近年来库存高点，预计23年库存高位震荡，24年进入库存去化期，叠加景气度上行，我们预计24年后将重新进入“强周期 去库存”阶段，对于当前头部酒企的渠道库存无需过度悲观。
1）近年来，酒企数字化水平得到长足发展，头部酒企均实现五码合一，对货物的流转和动销开瓶的监控更加全面和精准，且在终端提前备货意愿下降的背景下，头部酒企库存处于可控范畴。但酒企间库存有所分化，部分酱酒企业库存仍然高企，需要较长时间进行消化。
2）复盘头部酒企主要单品的批价变化，自2023年下半年以来基本保持稳定，部分单品如青花20、国缘四开、臻酿八号在24年上半年有提价举措，目前批价较23年年中有所提升，批价保持稳定充分说明目前酒企库存仍处良性可控范围。
3.1 批价研判：短期飞天批价或总体保持稳定，预计不会出现阶段性新低
我们此前发布报告《2024白酒龙年十大预测》，其中准确判断“2024飞天茅台批价中枢下降”，当前我们预计短期飞天批价或总体保持稳定、不会出现阶段性新低。
