孟祥娟 文晨昕 武文凯
- 截止2019年11月22日,整个债券市场存量城投债余额约为8.59万亿,其中有担保的城投债余额为9393亿,占所有城投债比例为10.9%,是第三方担保公司担保的城投债余额为5330亿,占所有城投债的比例为6.2%,占所有有担保的比例为56.7%。债券数量的角度看,整个债券市场存量城投债约为9900只,有担保的约1250只,担保公司担保了约711只,整体来看,城投债有担保的比例不高。从评级的角度看,主要以低评级为主,有担保城投债中AA主体占60%,担保公司担保城投债中AA主体占62%。从地域的角度看,江苏、浙江、湖南等有担保的城投债余额较大,而担保公司担保余额较大的是江苏、湖南、安徽等。
- 从担保公司数量的角度看,经统计在存量城投债中一共涉及30家担保公司,其中包括五家信用增进公司,分别是中债信用增进投资股份有限公司、中证信用增进股份有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、天府(四川)信用增进股份有限公司、陕西信用增进有限责任公司。担保城投债余额较大的担保公司有中合中小企业融资担保股份有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司,担保余额分别为812.48亿、661.16亿、643.57亿、635.4亿、538.5亿。
- 产业债策略:明年可逐渐关注资质偏弱主体的产业债投资机会,目前下沉建议优先关注基本面改善国企。
- 高频追踪:NEWC动力煤、钢铁、甲苯、二甲苯、PTA、甲醇、铝、水泥上行;苯、PX、涤纶长丝、LME锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数下行;环渤海动力煤、焦煤、石油、PVC、纯碱、LME铜、LME铝、铜、中国出口集装箱运价指数持平;煤炭库存可用天数下行2%,本周秦皇岛港煤炭库存下行2%至645万吨。
- 产业债——市场与策略:上周信用利差短升长降,期限利差下行,上周19个行业中9个行业的超额利差上行,10个下行,其中医药、机场、水泥上行幅度最大,有色、建筑、休旅下行幅度最大。
- 城投债——市场与策略:本周产业债表现整体好于城投债,中短久期产业债表现最好,各评级的中长久期产业债表现较好,低评级短久期城投债表现较好。
- 信用债风险警示:“16东旭光电MTN001A”、“16东旭光电MTN001B”违约。
截止2019年11月22日,整个债券市场存量城投债余额约为8.59万亿,其中有担保的城投债余额为9393亿,占所有城投债比例为10.9%,是第三方担保公司担保的城投债余额为5330亿,占所有城投债的比例为6.2%,占所有有担保的比例为56.7%。债券数量的角度看,整个债券市场存量城投债约为9900只,有担保的约1250只,担保公司担保了约711只,整体来看,城投债有担保的比例不高。从评级的角度看,主要以低评级为主,有担保城投债中AA主体占60%,担保公司担保城投债中AA主体占62%。从地域的角度看,江苏、浙江、湖南等有担保的城投债余额较大,而担保公司担保余额较大的是江苏、湖南、安徽等。
从担保公司数量的角度看,经统计在存量城投债中一共涉及30家担保公司,其中包括五家信用增进公司,分别是中债信用增进投资股份有限公司、中证信用增进股份有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、天府(四川)信用增进股份有限公司、陕西信用增进有限责任公司。担保城投债余额较大的担保公司有中合中小企业融资担保股份有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司,担保余额分别为812.48亿、661.16亿、643.57亿、635.4亿、538.5亿。
从担保公司地域分布的角度看,大多数担保公司位于中西部地区,重庆4家、四川3家,湖南、湖北、甘肃各有2家。
担保公司业务具有明显的地域特征:1)地区性担保公司业务范围主要集中在一个地方。例如江苏省是城投债余额最大的省,担保公司担保了1282.63亿,其中517亿由江苏省信用再担保集团有限公司提供担保,四川省的城投债担保公司担保了434.14亿,四川省内三家担保公司天府(四川)信用增进股份有限公司、四川省金玉融资担保有限公司等合计提供了216亿担保。2)在某些省市中有担保的城投债占比较低,例如西藏、海南、青海、新疆,这四个省的城投债都没有担保,而占比较高的省市有安徽、宁夏、贵州、辽宁,占比接近20%。3)某些省市城投债余额较大,但是被担保的比例很低,例如浙江和广东。4)被担保比例较高的省市中,担保公司担保债券量有分化。例如安徽和贵州,这两个省的城投债被担保的债券余额占比较高,在20%左右,安徽省担保公司担保的债券量占所有有担保的比例为78%,而贵州只有18.7%,可见担保公司在贵州城投的参与度较低,这也与贵州的负债率较高相吻合。
我们进一步延伸到地级市,担保公司担保城投较多的城市有长沙市、成都市、南京市、淮安市、常德市,债券余额分别为164.8亿、122.24亿、104.5亿、95.2亿,95.14亿,余额较大的前十大城市中江苏省占了5个,湖南2个,四川、安徽、山西各1个。