【招商食品】如何看待回调后的白酒板块

板块下跌溯源

去年底以来快涨，板块空间收窄，机构持仓提高，对负面信息的过度反应，与基本面无关。发改委会议引起市场担忧白酒板块告别量价齐升逻辑，更有投资者担忧茅台价格向下后，囤积需求变成新的供给，同时挤出更多囤货需求，导致价格趋势掉头向下，另外担忧茅台拐点引起五粮液放量压力变大（我们认为担忧实无必要），次高端白酒年报数据普遍低于预期。背后深层原因，系去年12月份以来，板块在茅台涨价的推动下，市场预期快速提升，一线估值站上18年25倍以上，次高端估值更高一些，全年空间收窄，同时机构持仓比重提高，短期利空引起资金抛盘宣泄，与基本面无关。

全年白酒行情预判

预期收益空间降低，波动性有所提升，但空间仍确定且坚实，赚钱效应充足。16-17年白酒行情享受估值业绩双升红利，18年板块估值再度上升空间有限，与17年动辄翻倍相比，18年收益率预计将会有所降低。另外随着机构持仓提升及估值水平上升，机构投资者对信息的反应敏感程度提高，短期信息引起的板块波动幅度会有所加大。但全年来看，白酒行业仍享大众消费带来的超长周期红利，全年仍然具备业绩增长的赚钱效应，且空间最低也在20%以上，叠加改革红利或增速更快的品种空间更大。

行业趋势判断

行业分化进入2.0阶段，选股能力要求更高。过去几年，十八大名酒抢夺中小品牌份额，今年开始，白酒行业分化进入2.0阶段，名酒企业之间也开始直面对战。每家企业都在以更加市场化的方式，提升自身渠道建设和营销实力，对于本轮周期中的白酒企业而言，随随便便就能成功，变得越来越难。因此我们预判，2018年品牌分化会更加明显，在估值水平提升之后，业绩表现和未来展望的差异，会带来个股表现差异加大，对投资者选股能力提出更高要求。建议投资者在按照高端与次高端划分投资机会的同时，加大对优质个股的遴选。

选股策略

确定性仍是首选，分化中觅得良机。确定性仍然是板块选股的金钥匙，发改委等会议并未改变茅五泸全年业绩增速假设，一线白酒仍然是优选，次高端择优选择确定性品种，弹性空间较大的品种波动性较大，需用时间换取空间。

投资时点把握

“下跌时买，谨慎追涨”是全年黄金法则，当前回调创造年内绝佳买点。由于全年预期收益空间的收窄，从投资策略上来看，需要在板块下跌、收益空间拉大时来买入板块，短期追涨的回撤风险大过收益空间，“下跌时买，谨慎追涨”是全年板块投资的黄金法则，当前回调创年内绝佳买点。

下一个板块催化剂

春节旺季预热及节后动销反馈。当前市场情绪已经从乐观走向悲观，带来的是短期资金的流出和板块估值的回落，部分品种估值已经回到合理甚至低估状态，当前看18年估值，一线白酒整体回落至20-25倍（茅台24.7X，五粮液22.4X，老窖24.7X），次高端整体回落至30倍附近（水井坊28.6X、汾酒28.8X），徽酒龙头古井口子均21.5X，板块买点重现。今年春节较晚，利好Q1旺季周期，另外去年二季度以来大众需求回暖，今年春节反馈料将更好。预计下一个板块催化剂将来自春节旺季行情预热及节后反馈。

标的推荐

继续加买一线白酒五粮液茅台老窖，次高端优选洋河、水井坊、汾酒、舍得，以及徽酒龙头古井。

风险提示

市场悲观情绪延续，春节需求不及预期。

我们对板块的乐观判断，建立在紧密的渠道跟踪和详细的模型测算基础上，具体内容欢迎查阅本周周观点《预期重回低谷，再现买入良机——如何看待茅台市场工作会议》

参考报告

1、《食品饮料行业周报（2018.02.04）—如何看待茅台市场工作会议——预期重回低谷，再现买入良机》2018-02-04

2、《食品饮料行业周报（2018.01.28）—继续买入板块，拥抱旺季行情》2018-01-28

3、《食品饮料行业周报（2018.01.21）—全行业视角看本轮提价潮（附最新跟踪及行业观点）》2018-01-22

杨勇胜：食品饮料首席分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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