【华泰宏观】美国1月CPI超预期，降息再添阻力

• 粘性通胀方面，核心服务环比从0.26%上行至0.51%的高位，主要来自核心服务ex住房的贡献。 1月 住房分项 回升0.1pp至0.37%，主要来自波动较大的学校住宿及酒店分项，环比大幅回升1.94pp至1.43%，而房租和等价租金较为温和，环比分别为0.35%、0.31%。美联储关心的 核心服务ex住房 明显走强，环比回升0.46pp至0.71%，亦高于9-12月的均值（0.24%），其中，运输服务上升1.38pp，主要受汽车保险 环比大幅回升提振，航空服务环比增速则高位回落；娱乐分项环比大幅走强至1.4%，医疗分项环比延续回落。

• 半粘性通胀方面，核心商品环比从12月的-0.04%明显回升至0.28%，主要分项均回升。 耐用品 中，二手车价格表现强劲，环比增速回升1.43pp至2.19%，与Manheim二手车价格指示价格回升趋势一致，但往前看有望回落；家具环比降幅小幅收窄；娱乐商品亦有明显回升。 非耐用品 中服装环比大幅走弱1.51pp至-1.38%，药品环比转正，环比增速上行1.18p至1.17%。

• 非粘性通胀方面，能源分项增速边际放缓，食品分项增速小幅走强，符合预期。 受国际油价高位回落的影响，1月能源商品价格增速放缓。1月能源分项环比增幅收窄1.33pp至1.08%，1月食品价格环比回升0.07pp至0.36%。

往前看，1月通胀超预期，叠加美国经济的韧性，联储2025年降息的阻力进一步加大。 1月核心CPI环比增速回升至0.4%，创2024年3月以来最高水平，固然背后有“1月效应”的扰动，但从过去的经验看，联储无法忽视通胀数据的走强。此外，1月新增非农就业维持较强趋势（参见《 1月新增非农就业回落，但趋势仍然强劲 》，2025/2/8），而特朗普政策对通胀的扰动也在增大。例如，最新公布的2月美国1年期通胀预期从3.3%超预期上行至4.3%，1月美国Markit PMI调查也显示价格分项明显走强。因此，我们预计通胀和经济基本面数据对联储降息形成掣肘，联储将不急于降息，2025年联储降息幅度或不及点阵图（2次）的指引，甚至可能不降。

风险提示：联储鸽派超预期；通胀出现大幅回落。