【光大宏观张文朗团队】行业洗牌如火如荼 —2018年2月PMI数据点评

2月官方制造业 PMI降低1个百分点至50.3%，低于市场预期。 其中，新订单、生产、从业人员、供货配送分项指数均低于1月，原材料库存PMI略有提升，显示供给端压力略有减小。其中生产和新订单对PMI指数的挤压最大，分别较上月降低了2.8和1.6个百分点至50.7%和51.0%。按各个成分占比计算，生产贡献了超过50%的PMI下降，新订单贡献了超过30%（图1）。

2月制造业PMI下滑主要受春节因素影响。 春节期间，制造业企业生产经营活动大幅减少，用工需求下降，市场活跃度随之降低。2月份春节假期效应明显，尽管经过季调，但2018年春假完全落在2月份，导致整体生产和新订单指数都受到影响。特别是中小企业，受加班费用等因素影响员工放假，对生产影响最大，小企业PMI降幅最大，较上月下滑3.7个百分点。

行业洗牌进行时，供给侧压力锐减

制造业大中小型企业PMI在2月份皆下滑，其中小型企业下滑最大，结构性分化愈加明显。 大型企业依旧保持枯荣线以上水平，而小型企业已经连续8个月低于在枯荣线，本月骤降3.7%下滑最大（图2）。这与我们年前进行的制造业调研结论相吻合，当前传统的制造业和中小微企业融资仍然困难，同时“低小散”企业倒闭，导致订单转移至大型企业，行业集中度还在进一步提升，制造业整体处于转型期，总体需求尚未明显好转[1]。

2月份的数据同样显示，即便受假期负面影响，与中型企业不同，大型企业的订单数在2月份仍然较上月上升0.4个百分点至55.1%（图3），制造业行业集中度提升的演化仍在继续，而中小企业无论在生产或新订单方面的表现都明显弱于大型企业。 特别是在新订单指数PMI中，中型企业新订单PMI分项的下降，都伴随着大型企业PMI订单的上升，大型企业与中型企业争夺订单的特征比较明显。目前来看，大型企业明显占据上风。