海外中资股｜进退之间：2019年三季度投资策略

1）6月29日中美元首会晤后，特朗普表示两国将重启贸易谈判，暂时互不增加新的关税（已加征的关税暂不考虑撤销），且在不影响美国国家安全的背景下允许美企继续向华为出售产品。我们认为此次G20会议结果整体符合市场预期，为中美继续谈判打开了一个2-3个月的窗口期。

2）目前MXCN和HSI的估值已分别回调至10.8和10.7倍，都低于历史均值，接近4Q18市场低点。在此次G20会议结果符合预期的背景下，短期投资者情绪有望得到进一步回暖。

1）美国经济维持扩张，美联储释放强烈的鸽派倾向，未来货币宽松程度很大程度上取决于劳动力市场及通胀。除了美联储，新西兰、澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度、俄罗斯等国家央行纷纷宣布降息，欧洲央行行长也表达降息的可能性。

2）中国国内，7月仍有7000亿的MLF到期，中国央行有较大概率7月中下旬再一次定向降准，整体流动性预期改善，海外资金及南向资金大规模流出港股市场的趋势也有望逆转，推动估值。

基于流动性充裕和贸易摩擦风险溢价上涨，预计投资者的选择空间会逐渐收窄。乐观情绪叠加流动性宽松预期在7月预计提振市场估值，风险偏好驱动的反弹动能将减弱。市场将更有选择性，能够穿越周期的优质资产将会有更优异的表现。对于优质资产的选择，我们建议关注对贸易摩擦和外部震荡“免疫力”强、基本面良好的行业，以及高分红、低估值的行业。

随着8月中报期的开启，投资者的关注点逐步回到基本面和企业盈利。我们对比加税生效日前后，已加征关税三大清单的商品在关税政策实施之前均出现明显的“抢跑”现象，导致了关税实施后出口量的大幅下降。目前，关税主要影响在企业收入及企业信心方面，但目前市场对MSCI China全年的盈利预测要高于我们的测算，我们认为，市场可能会过度反映了近期的利多因素。

我们建议超配必选消费（消费龙头的市场份额稳定，内需及消费升级，凭借强盈利确定性来对冲经济周期）；非银金融（短期受益于利率下行，但中长期受益于市场开放，金融供给侧改革）；原材料（下半年逆周期调节政策力度加大，基建投资是稳定经济的主要抓手，水泥行业与基建投资趋势一致）。此外，关注对中美贸易谈判较敏感的科技标的和港股通新入池标的（三季度海外中资股亮马组合详见正文）。

1）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；

2）美国对剩余进口商品也实施惩罚性关税；

3）全球主要央行货币宽松低于预期。