高能预警 | 警惕通胀预期蹿升，引发债市新一轮恐慌

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具体而言， 10 月核心 CPI 攀高至 2.3% 创下 2013 年有数据以来最高， CPI 非食品项和服务项价格，从 16 年末 1.4% 和 2.2% 大幅走高 0.9 和 0.8 个百分点至 2.3% 和 3% ，双双创下近年来最高水平。

17 年 CPI 食品价格负增长谜团？恐怕是一个异常点。

2017年CPI持续徘徊在2%以下，核心原因在于食品价格在年内持续下跌，CPI食品价格同比全年负增长，截止10月累计下跌1.5%，这一状况在过去很多年来都未曾持续过如此长时间，严重拖累CPI上涨。

2017年食品价格大幅下跌，抑制CPI上涨的情景，在2018年很重演，食品项被忽视的涨价风险需要引起足够重视。

回顾历史， 除2002年外，年度CPI食品项同比为负值从未出现过，更从没出现过连续两年CPI食品同比负增长的情况。

这意味着 2018 年 CPI 食品项上涨将恢复正常状况，从 2012-16 的过去 5 年周期中，年度 CPI 食品项同比涨幅平均值为 4% 左右，剔除翘尾因素后，年均新涨价在 2.5% 。

但是 2017 年 1-10 月 CPI 食品项同比为 -1.5% ，创下历史最低，剔除翘尾后 17 年新涨价贡献为 -2.9% 左右 。从数据看，这是一个极其异常低的点，2018年大概率不会重现。

17年CPI食品项的低迷，给18年食品价格带来显著的低基数影响。 2017 年前 10 个月， CPI 鲜菜、猪价、蛋类累计涨幅分别为 -7.9% 、 -8.8% 和 -6.5% ，较 16 年涨幅下降 19.6 、 25.7 和 3.3 个百分点。

我们认为，低基数效应将使得鲜菜、猪价、蛋类等分项在未来对 CPI 的推升作用显著提高，将从拖累 CPI 下跌的项目逆转为拉动上涨的分项。

未来通胀焦点将逐步从

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