“未来十年最好的投资机会, 是投资中国的资产”: 一位资深业内人士的思考

文化纵横 · 公众号 · · 2025-02-18 17:03

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对国际投资人，未来十年最好的投资机会是投资中国的资产。 瞬间感到了全场的眼神，充满诧异和怀疑。

一点没有意外。因为自2022年以来，国际投资人对中国充满复杂的情绪，海外到处是负面的信息。中国资产从高增长，高收益的宠儿，一夜之间变成风险资产。过去国际投资者投资亚洲的资金50%分配到中国资产，而现在基本停滞，多余的资本流向其他市场，在印度和日本吹出了两个牛市，越南热火朝天，中东欣欣向荣。

今天在国际上建议投资中国的投资者寥寥无几，成为心虚的少数。那么我理直气壮地建议投资中国的理由是什么呢？

▍ 1. 中国悖论

在西方人眼里，中国很难理解。在中国发生的事情按照他们的理论和叙事逻辑，总是充满矛盾，这有个专门的词叫 “China Paradox” ——中国悖论。从国际投资人视角来看，过去五年中国经济的表现就是中国悖论的集中体现。最近DEEPSEEK的横空出世和德银一篇 《中国通吃世界》 的研究报告，让全球投资界重新思考，应该如何看待中国经济的现状和投资机会？

德银报告原文

作为投资中国的老兵，我过去三年一直在和国际投资者交流，亲身感受到投资中国的寒意。但另一方面，通过深入到国内被投企业，和创业家、管理层在一个战壕里战斗，也真切地看到了力量和未来。深刻认识中国经济的底层逻辑和短期的宏观现象之间的关系，破解中国悖论给了我继续投资中国的信心。

▍ 2. 宏观：体感很差

2022年2月，我从香港到上海，隔离3周。这次隔离一点都不寂寞——俄乌打起来了，意识到这场战争这将对我们产生很大影响。

世界从此变了。

果然后来香港股市大跌，中概股大跌，A股阴跌，PE美元融资停顿。2021年外资投资中国一级市场基金超过400亿美元，到2024年降到不到20亿美元。二级市场，外资主动投资基金2021年流入中国A股和港股280亿美元，以后每年都是大额流出，2024年流出超过230亿美元。外资的流动性突然枯竭了。

原因很简单——俄乌战争改变了大家对世界的假设，从和平发展转向了冲突与安全。冷战后三十年，大家认为大国之间不会再有战争。但俄乌战争显示了战争会发生，而且展示了战争的后果—— 投资可以归零 。

地缘政治的变化使中国的国家风险溢价 —— 中国资产的风险折现率在美元投资人眼中大幅提高达到了11%。意思是，如果我投资美国资产基本无风险，收益率是美国国债收益率，约5%。如果投资中国资产，要在这上面再加11%，达到16%。

因此，中国资产在美元投资人眼中大幅贬值，港股大跌，带动A股下行。美元PE基金融资困难，投资停滞，FDI出现负数。估值大跌进一步带动了资金流出，2023年第三季度，外商直接投资史无前例转负至-118亿美元。2020年二季度以来，我国资本与金融账户持续逆差，并于2022年三季度达到1411亿美元的峰值。2023年上半年，逆差规模进一步增长47.3%，预计全年将再创新高。这还没算港股和中概股流出的金额。

突然之间，流动性下降，中国资产“ 不值钱 ”了。

2021年开始，中国主动调整房地产政策，造成房地产行业大幅下行。2021年以前，房地产有关上下游占GDP 增加值的29%左右。到2024年下降到23%。2024年新房销售面积比2021年下降超过40％，房地产价格也大幅下降。房地产停滞造成需求收缩，产能过剩。

产能过剩造成价格下降，企业利润减少，裁员和工资下降以及房地产价格下跌，造成消费者信心下降。消费者信心指数从2021年的120下降到了2024年底的80，下降幅度超过30%。螺旋式下降效应，造成需求进一步萎缩。因此，国内市场内卷加剧，企业赢利能力下降。根据国家统计局数据，工业企业平均利润从2021年的6.8％下降到2024年11月的5.4%。

突然之间，需求紧缩，企业不赚钱了。

一方面流动性收缩，股票赔钱，资产不值钱。另一方面需求紧缩，东西卖不出去，赚钱难。大家突然觉得没钱了，所以没信心。消费者不敢花钱，企业不敢加人，投资人不愿投资，银行无处放贷。改革开放四十年来，我们第一次经历了一次真正的经济下行。

▍ 3. 微观：“中国通吃世界”

讲一个身边发生的故事。2023年11月20日，麦当劳总部宣布高价收购凯雷持有的金拱门股份，加码中国。在外资都在观望的气氛中，如寒冬里面的一股暖流。大家都在问: 什么情况？

2017年麦当劳将中国业务卖给了中信股份、中信资本和凯雷，成立了金拱门。中信方是大股东占52%，凯雷占28%，麦当劳留了20%。2023年5月份，麦当劳全球高管团队11个人，三年疫情后第一次到中国，进行了5天密集调研。最后一天，他们感慨: This is the future。中国代表着未来。他们在中国看到了什么？三年没见，发生了什么？

金拱门2017年成立时有2200家餐厅，到2023年底达到近6000家；会员数量从百万级到2.6亿；数字化销售从从无到有，今年达到了90%。金拱门2023年新开990多家直营店，而且宣布未来每年开1000家，到2028年店数超过1万家。跟据麦当劳全球CEO年底投资人沟通会上预测， “中国市场没理由不能开到20000～25000家餐厅，这将成为我们在全球的最大市场。”

每年开1000家直营店，意味着: 每9个小时开1家店，每年增加数万名员工，采购网络要极速扩大，而且按照中国“既要又要还要”的原则，既要大规模开店，又要做到100%开店成功率，还要让员工满意，保持最佳雇主地位，让消费者满意，保证产品品质和安全。这在全球麦当劳体系中都是史无前例的。能做到所有这些的核心是数字化和智能化。