【外汇商品】回不去的2000美元—贵金属月度交易计划2021年第一期（微信文章未删减版）

作者：郭嘉沂，付晓芸，张峻滔

2021年1月，黄金季节性上行被美联储议息纪要意外透露的未来缩表预期打断。后续鲍威尔和耶伦均表示低利率会维持很长时间，市场风险偏好好转，黄金出现反弹。

展望2月，10Y美债利率1%以上恢复震荡，通胀预期维持震荡上行，实际利率回落有利于黄金出现一定程度反弹。但是对比2011年黄金单边牛市结束后风险溢价持续回落的情况，本次风险溢价的继续回落仍是限制黄金2月反弹高度的风险。

总体来看，尽管此轮Tapering节奏将慢于2013年，但贵金属在维持震荡的同时高点将逐渐下移。

金银比仍没有趋势性方向。近几个月以来，黄金境内外价差与黄金走势的反向相关性较为明显。整体而言，2020年8月以来黄金单边牛市结束，有利于境内外价差的收敛并转正。短期境内外价差有可能维持震荡，并伴随着未来美联储逐渐明确Tapering节奏而继续走扩（详细策略及点位见正文）。

市场复盘

在《兴业研究贵金属季度展望：多头最后的反攻——2021年第一季度贵金属展望20201229（PRO）》中，我们表示2021年第一季度，金价有继续反弹的诉求，但停留时间将是短暂的。2021年开年，黄金快速上行60美元/盎司，最高触及1960美元/盎司。后伴随1月6号民主党一统两院以及美联储2020年12月议息纪要透露未来有条件将会缩表的表态，美债收益率快速上行，黄金遭遇显著抛售。1月14日，美联储主席鲍威尔出席线上活动中表示，现在还不是退出宽松货币政策的时候，且利率和资产购买指引不是基于时间，而是基于结果。市场并没有马上对于鲍威尔的讲话给予正面的反应，但1月18日（周一）黄金开盘快速下探后，利空情绪释放完毕，全球风险偏好集体好转。1月19日晚间，前美联储主席耶轮出席其担任美国财长的参议院提名听证会表示，美国经济复苏仍需政策支持，在当前阶段财政刺激必须要再“来一场大的”，同时相信美联储的低利率政策可能会持续很长时间。前期利空释放完毕，在双重利好刺激下，黄金低位反弹。

伦敦金风险溢价在2021年1月持续回落，从月初的57美元/盎司回落至1月26日的-40美元/盎司。而这一数值在2020年11月30日的阶段性低点为-78美元/盎司。1月黄金与美债和美元指数负相关性进一步增强。

比价方面，金银比低位反弹。价差方面，境内外价差继续收敛，并转正。

持仓方面，黄金ETF持仓量连降两个月后在2021年1月再度增加。截至2021年1月25日，共小幅增加48.68万盎司。截至2021年1月19日，CFTC基金净多头相比2020年12月底降低22234手，主要源于多头的大幅下降（详见图表 1至图表 7）。

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