债券与利率，有什么神秘关系？

来源丨南野记

货币本质上也是一种商品，只是主要功能是用于交易。

利率是货币这个商品在国内的价格，这里的价格是指使用价格，或者准确的说法是租用价格。

汇率是货币这个商品在国际上的价格，这里的价格是指交易价值，也就是不同国家货币之间的比价。

利率和汇率好像已经就说清楚了？其实还是有一些细节需要说明。

先说利率。

01 利率是如何定价的

我们说利率是货币的租用价格，也就是你使用一定金额的货币，那么就要付租金，这个租金就是货币的利息。

既然是租金的概念，我们就能理解，比如租房子，交租金，用过之后再将房屋还给房东，租金大小取决于房子的大小，取决于房子的品质。

货币的租金，也就是利息如何定价呢。

虽然和租房子有相似之处，比如要看房子的大小，货币的出借利息要看出借金额的大小。

但是相同金额，不同的人作为借款人，需要付的利息是不同的，这与租金有明显的不同，之所以是这样，是因为房子的出租不改变产权，货币的出借却改变了持有人，所以存在信用风险，也就是可能不偿还借款本息的风险。

利率价格，就是信用风险的定价，信用风险主要取决于两点，借款人和使用时间，常识来说，当然是使用时间越久，不偿还的风险就越大，但是也有例外。

02 哪些利率值得我们关注

我们根据参与主体的不同，将利率分为政策利率、基准利率、市场利率。

其本质是货币在流通过程中的各个节点，具有不同的参与主体，上游节点形成的利率价格作为下游节点的参考。

政策利率是央行在以借贷方式投放基础货币时，提供的利率，政策利率的升高或下降，也反映了央行货币政策的紧缩和宽松，参与主体是央行和商业银行。

政策利率分为短期、中期、长期利率，其中逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率作为短期政策利率，中期借款便利（MLF）利率作为中期政策利率，抵押补充贷款（PSL）作为长期政策利率。

基准利率是在央行投放基础货币后，各个经济主体在不同市场形成的标准利率，用来作为其市场的基础定价利率，所以称之为基准利率，这些市场包括货币市场、贷款市场和债券市场。

2020年8月，央行发布白皮书，详细说明了我国基准利率体系的构成。

货币市场基准利率，是银行业存款类金融机构间以利率债为质押形成的回购加权平均利率DR，货币市场是银行间的短期拆借市场，所以这也是一种短期利率。

贷款市场基准利率（LPR），是银行投放贷款时使用的基准利率，分为一年期和五年期，前者为短期利率，后者为长期利率，参与主体主要是银行与各经济主体。

定价方式为18家商业银行向全国银行间同业拆借中心报价。

国债利率，是国家信用作为背书，形成的市场利率，是真实交易的市场利率，而不是票面利率，参与主体主要为财政部和商业银行。

国债利率一般用来作为债券市场的基准利率。

市场利率，是指在基准利率的基础上，在各个市场上，根据交易期限、交易主体信用水平等因素真实成交的利率，如交易所回购市场中的逆回购利率，银行信用贷利率，企业债券利率等。

这里提一句，我们在投资时怎么来定我们的基准利率，以后会在投资系列文章里详细说明。

巴菲特用美国国债10年期利率作为基准利率，来评估不同资产的投资回报，对现金流进行净现值折算，这是因为美国国债具有较高的流动性，可以随时买入并享有的无风险收益率，也就是说这个收益率个人能接触到的最稳妥的投资收益率。

在我国，学术研究中也经常会用我国的10年期国债收益作为现金流折现率，但是对于个人投资者，能接触到的最稳妥的流动性好的最低收益率产品其实是短期银行理财产品，日常经验来看，这些理财产品的收益率与我国10年期国债和收益率基本相同。

03 债券价格和利率的关系

我国根据发行主体不同，参与债券交易主体的不同，债券类型较多，债券市场也不只一个，暂按下不表。

这里主要简单说一下债券价格和利率的关系。

债券在发行时，会有一个债券票面金额和债券票面利率，债券发行后，债务人在未来会向债权人定期偿还利息，这个利息是个固定值，就是债券的票面金额乘以票面利率，到期后债务人也要按约定偿还票面金额。

如果债券的实际发行价格正好等于债券的票面本金，那债券利率，也就是我们说的实际市场交易利率，就等于票面利率，但现实是，市场价格（利率）是各方竞价产生的，具有不确定性，经常与票面利率不一致。

我们知道，债务人每期付的利息一定，到期付的本金一定，能变的就只有实际成交的债券价格。

所以当债券的市场利率变化时，债券价格也会变化。

如果市场利率高于票面利率，就意味着投资人需要更高的利息回报，但是债务人付出的利息又不变，那么变通方式就是投资人可以用更低的价格买入，也就是降低债券价格。

我们举个例子，债券的票面金额100元，以后每年付息10元，10年后偿还本金100元，这里票面利率就是10%。

如果因为债券发行人信用风险下降，或者市场流动性变差等原因，债券的投资人需要更高的回报率（债券利率）才会买入，我们假设这个回报率是20%。

那么投资人对债券的定价就是50元，也就是债券价格50元，债务人每年付息10元，这时利率就是20%。

当然，因为期末偿还本金大于50元，实际回报率是高于20%的，因为净现值法有一定学习门槛，这里就不展开计算了。

我们可以看到，债券利率（实际市场利率）与债券价格的变动是相反的。