高瓴资本超级重仓，被严重错杀的龙头，增速超猛，行业空间十万亿级别

知常容 · 公众号 · 投资 · 2024-09-12 19:31

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经营模式

京东健康处于产业链下游。京东健康的经营模式主要分为「零售药房」和「在线医疗健康服务」两大块，自营的零售药房是主要收入来源。

1.1. 互联网医疗产业链。 京东健康处于产业链的下游，属于第三方的获客平台，深度触达客户，以提供服务体验和整合资源为主。

上游：为药品耗材及医疗器械设备等制造商，具备较高的牌照与技术壁垒，在整个链路中利润率水平几乎是最肥厚的；

中游：为公立与民营医疗机构，与消费者连接紧密，监管政策趋严背景下的行业规范度逐渐提升，竞争格局向规范度高的大型连锁化机构进一步集中；

下游：为获客信息平台，深度触达客户，放大 B 端机构曝光度与流量，与中游相互依存紧密联系。京东健康处于产业链下游。

1.2. 盈利模式。 京东健康的盈利模式主要分为「零售药房」和「在线医疗健康服务」两大块。围绕零售药房业务，又可细分为三种模式：自营、在线平台和即时零售。

A. 零售药房

① 自营。自营的盈利模式是先从上游的药厂拿货，然后上架到自家的京东健康电商平台，最后售卖给 C 端的消费者赚取差价。

② 在线平台。在线平台有三个获利模式。一是利用自身的用户流量，吸引第三方卖药的商家在京东健康的平台上卖货，然后通过抽取佣金赚钱。二是通过帮助商家打广告收取广告费用。三是商家把产品上架到系统后，收取商家的技术管理费。

③ 即时零售。自营和在线平台只提供线上服务，而即时零售就是通过开设线下自营药房和与线下药房合作，弥补了京东健康线下的空白，主要目的是为了更快地触达消费者，目前能做到平均 28 分钟送药到家，最快 9 分钟送达的配送服务。

自营和在线平台是属于 B2C 模式，是厂家直接对接消费者。而即时零售属于 O 2 O 模式，是本地同城的线下门店对接消费者。

B. 在线医疗健康服务

在线医疗健康服务，主要就是通过网络，提供 24 小时的在线看病服务。平台的医生是来自京东健康自己组建的医生团队，同时也跟第三方医院合作，让他们提供医生坐班。

为提高用户体验，京东健康为本地用户提供更全面的线上线下一体化医疗健康服务。用户可以到京东健康的线下体检中心做检查，或者等护士上门采血采样，平均 3 小时出结果，检测数据转送给线上医生，医生能够根据检测结果做出进一步判断。

在线医疗健康服务和零售药房之间存在“协同与闭环”效应。零售药房的买家是潜在的医疗健康服务用户，后者反哺零售药房和其他消费医疗健康服务，贡献用户、场景和流量。

1.3. 收入结构。 京东健康的业务收入分为两大类：「医药和健康产品销售」和「平台、广告及其他服务」。截止 2023 年，医药和健康产品销售收入 456 亿，占总营收的 85% ，是主要的收入来源，平台、广告及其他服务收入是 78.77 亿，占比仅为 14.72% 。

A. 医药和健康产品销售：自营业务赚取的差价、在线平台收取的佣金，以及即时零售业务通过线下门店带来的收入，是该业务的收入来源。

B. 平台、广告及其他服务：在线平台的广告费和平台管理费、以及在线问诊的看病费用，是这部分业务的收入来源。

2. 行业概况

中国医疗支出总额持续提升， 互联网医疗用户规模 还有很大的增长空间，网上药店规模增长迅猛。 消费者的购物习惯发生改变 ， 网上药店的销售占比 快速提升，医药电商的 O 2 O 模式有巨大发展潜力，处方药外流空间广阔。线上问诊领域成长潜力巨大。京东健康 B2C 医药电商市占率提升难度大，但绝对值有提升空间。京东健康线上问诊市占率低。

2.1. 中国医疗支出总额持续增长。 根据弗若斯特沙利文统计， 2020 年中国的医疗总支出超过人民币 7.2 万亿，预计 2030 年将达到人民币 17.61 万亿， 2020 年至 2030 年复合增长率为 9.4% 。

2.2. 中国互联网医疗用户规模 还有很大的增长空间。 据《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，截至 2022 年 12 月我国互联网医疗用户规模达 3.63 亿人，占网民整体的 34% ，同比增长 21.7% 。截至 2023 年 6 月，中国互联网医疗用户规模达 3.64 亿人，较 2022 年 12 月增长 162 万人，占网民整体的 33.8% 。

2.3. 中国数字大健康市场规模

2021 年中国数字大健康市场规模达到人民币 4674 亿，预期 2025 年将快速增长至人民币 1.6 万亿， 2021 年至 2025 年的复合增长率为 35.2% 。按交易量计，数字零售药房市场占数字大健康市场比例最大，在 2021 年商品成交金额为人民币 2626 亿元，预期在 2025 年将达到人民币 6923 亿， 2021 年至 2025 年的复合增长率为 27.4% 。

2.4. 医药电商市场规模

A. 网上药店规模增长迅猛。据米内网数据显示， 2023 年网上药店（药品 + 非药品）的零售规模为 3004 亿元，比 2022 年增加了 396 亿，增长率为 15.2% ；而线下销售（药品 + 非药品）的零售规模为 6229 亿元，比 2022 年增加了 112 亿元，增长率仅 1.8% 。线上增量的绝对值是线下的 3.5 倍。

B. 疫情三年，消费者的购物习惯发生改变，网上药店的销售占比提升明显。 2015 年，网上药店销售占比只有 3.2% ，实体药店销售占比高达 96.8% 。 2020 年疫情爆发后，网上药店的销售占比快速提升， 2023 年销售占比为 32.5% 。

C. 医药电商的 O 2 O 模式有巨大发展潜力。 O 2 O 医药电商的增长点来自于两个方面，一是目前 O2O 医药电商的市场份额比较小，二是医保线上支付政策逐渐改变。 O 2 O 模式将成为医药电商发展的重要补充。

C -1. 市场规模小。根据中康监测数据： 2023 年中国医药零售 O 2 O 市场规模销售为 124 亿，同比增长 22% ，截至 2024 年 6 月， O2O 直送店药品市场规模达 48.4 亿元，同比增长 15.6% 。而米纳网给出的线下药店销售的零售规模为